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第1節：碰撞：世界金融新版圖(1)
穆罕默德·埃爾埃利安 Mohamed El-Erian
本書適時對全球經濟和金融體係所發生的基礎性改變提出了警告，號召投資者避免因為誤讀重要信號而淪為犧牲者。書中收錄了近年來的重要事件，包括次貸危機。作者在書中談到了他對未來經濟和金融的預測，解讀了重要信號，對於發展中國傢和市場有精闢的簡介，希望為投資者和决策者提供全球經濟動蕩時期的投資策略，避免犧牲，抓住機會。目前整個世界都處於變化中，人們對於預測和展望都比較關註。
第1節：碰撞：世界金融新版圖(1)
我在引子中指出，最近幾年來出現了一些經濟和金融問題，這些問題不能通過使用現有模型、思維定式或以前的經驗加以解釋。結果，這些問題便被冠以“異象”、“謎題”、“疑團”之名，市場上很多人不屑於思考這些問題，將之視為“噪音”，並因此視之為絲毫不包含有意義的信息。但是，這些問題實際上是一些信號，說明根本性轉變或巨變正在發生，事實已證明這些巨變極其重要—其重要性尤其在2007年開始的動搖國際金融係統基礎的危機中得到了體現。這些信號現在對投資者來說仍然意義重大，未來也將繼續如此。
或許，對於異常現象和非一致現象最為著名的反應，包含於美聯儲時任主席艾倫?格林斯潘遞交給參議院的半年貨幣政策報告。在這份2005年2月的報告中，他指出“就目前而言，世界債券市場總體上出人意料的表現仍然是一個謎題”。我現在還記得，格林斯潘使用“謎題”（conundrum）一詞時，太平洋投資管理公司交易廳裏的反應。很多人感慨不已，一個身為當今最受尊敬的博覽群書的深具影響力的政策製定者，何以對諸如美國利率麯綫，即“收益率麯綫”(yield cruve）形態之類如此基本的東西給不出一個解釋。
格林斯潘遠非唯一給不出解釋的人。2005年晚些時候，《經濟學家》雜志刊登一篇封面文章，講述令人睏惑的全球經濟。數月之後，哈佛大學教授、美國前財長勞倫斯?薩默斯（Larry Summers）對全球收支失衡的構架發表看法時說，這是“我們這個時代一個出乎意料的具有諷刺意味的局面”。他當時在評論資本從發展中國傢嚮工業國傢的大規模流動，或者說從窮國嚮富國的流動—這種流動非但與經濟學教科書上的解釋背道而馳，而且與窮富之間關係的正常邏輯南轅北轍。薩默斯評說道：“據我所知，這種局面既不可預測，也無人預測到，而其可能的結果卻意義重大，並且尚未得到充分考慮。”1 新西蘭財政部長就投資者在其國傢的投資行為進行評論時，也表現出類似的茫然睏惑的態度。2006年9月，他接受《金融時報》采訪，將這些投資者描述為“不理性”，指出他們的投資行為與“稍微有些反常的人”表現完全一致。2 對我來說，最大睏惑集中在投資者的反應上—尤其是在係統不確定性如此之大的情況下，金融係統還有能力並且願意過度消費和過度生産有風險的産品。我像其他人一樣深感驚異，你理應預期負相關的兩個現象怎麽到頭來竟變成了正相關，而且持續時間如此之長—也就是說，一方面投資者為承擔風險而獲得支付的溢價顯著下降了，而另一方面投資者還要更多地承擔這種誤定價風險（mispriced risk）的願望卻如此高漲。
這一正相關關係背後的投資者動態表現（我將在第2章更詳細地加以探討）是這樣：有些投資者有所顧慮，不大願意接受與已普遍下降的風險溢價（risk premiums）相關聯的較低期望收益。因此，他們千方百計要多擠榨出一些收益。加杠桿成了達到這一目的的最佳途徑：通過藉貸，他們可以根據自己最好的投資想法投入更多資金；衹要期望收益高於融資成本，這種做法看上去非常明智。加了杠桿的頭寸反過來將風險溢價推得更低，從而鼓動又一輪加杠桿操作。
這種循環衹是一個例子，說明儘管當時無法解釋的現象非常之多，但投資者冷靜而自信的感覺卻令人驚訝地彌漫於市場。很多投資者不待在場邊等待可以合理解釋的原因出現，卻急速衝進場內，進行風險從來沒有如此之大的交易，並且杠桿程度也從來沒有如此之高。華爾街對此做出的回應是，加速生産空前復雜的産品。這些産品中有很多給投資者提供了“嵌入式杠桿”（embedded leverage），有些投資者若正希望放大對他們來說不加杠桿便很低的期望收益，這類産品便直接讓杠桿到了他們手上。而且，雖然國傢和多邊政策製定者表達了既擔憂又睏惑的復雜感受，但並未采取有意義的行動—“撤走潘趣酒”。
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【資料來源】機械工業出版社 |
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