金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退   》 第9節：日本經濟衰退(6)      辜朝明 Koo

　　不管是日本人、美國人、德國人，還是中國人，一個狀態良好、正在盈利，但同時又正在為資産負債表所深深睏擾的企業管理者毋庸置疑都會做出同一個選擇：他將毫不猶豫地立即將企業盈利用於償還債務。換言之，以負債最小化，而非利潤最大化作為企業運營戰略的首要目標。衹要企業還在盈利，它就有能力償還債務。因為資産價格不會變為負值，所以一傢企業衹要持續減少負債，那麽它的債務遲早總會償清。這時的企業就會如經濟學教科書上所講述的那樣，重新將實現利潤最大化作為其追求的目標。
　　在這個過程中，企業總是以光鮮亮麗的面貌應對外部媒體和分析人士，極力宣揚它們一片光明的盈利前景，以便將外界註意力從資産負債表上轉移開，與此同時這些企業卻在不動聲色、全力以赴地償還債務。企業的主管們衹能如此行事，因為企業資産負債表的問題一旦曝光，必然會對企業的信譽造成嚴重打擊。假如一傢企業被媒體披露在技術上已經破産，那麽第二天這傢企業就會人仰馬翻，銀行自然會切斷它的資金鏈，供應商也將拒絶賒賬而要求以現金結算，從而導致這傢企業的生存變得岌岌可危。因此，不動聲色地償還債務對於企業來說必不可少。
　　日本企業因為在20世紀80年代後期比它們的歐美同行藉了更多的債務來擴大經營，所以清償債務對它們來說顯得更加迫切。日本企業之所以負債纍纍是因為它們擁有較高的成長率，並且在經濟泡沫破滅之前，這些企業通過藉貸購買的資産價格都在一路攀升。然而，任何一個高負債企業的經營者，在經濟形勢即將走壞或者資産價格暴跌的苗頭剛剛出現時，理所當然地會加速償債。這是他們唯一的選擇。
　　企業主管們不會積極嚮外界披露企業的財務問題，這是一種正確且負責任的行為。因為這些企業大體上都不存在結構性缺陷，假以時日，它們有能力利用自身盈利來清償債務。相應的，企業的利益相關者也會贊同這樣的選擇，因為這是一個“時間”可以解决的問題，直接宣佈企業破産衹會讓所有人都損失慘重。比如，股東們顯然不希望他們手中的股票成為一堆廢紙，而企業債權人也同樣不希望他們的資産變成壞賬。衹要企業能夠保持盈利，那些不屬於諸如技術落後、管理不力之類結構性缺陷的問題最終都會得到解决。總而言之，這就是大多數日本企業在20世紀90年代開始償還債務時的基本狀況。
　　4.經濟泡沫的破滅摧毀了1 500萬億日元的財富
　　如此衆多的企業同時開始轉嚮償債，說明經濟泡沫的破滅導致了企業資産負債表的大範圍受損。圖1-4顯示了1990年地産與股票價格的下跌給日本帶來的財富損失。僅這兩類資産就造成了令人難以置信的1 500萬億日元的損失，這個數字相當於日本全部個人金融資産的總和。
　　圖1-4 資産價格下跌造成了1 500萬億日元的財富損失
　　這個數字還相當於日本三年國內生産總值（GDP）的總和，也就是說資産價格的暴跌抵消了日本三年間的國內生産總值。就我所知，在和平時期，從來沒有哪個國傢曾經遭受過規模如此巨大的經濟損失。
　　日本並非唯一一個在和平時期遭受巨額財富損失的國傢。早在1929年開始的美國大蕭條期間，股票與其他資産價格的暴跌迫使私營企業同時開始忙於償還債務。時隔多年之後，對於經濟規模更大的日本來說，這場昔日的災難有着可怕的暗示意義（這一點將在本書第三章進行更加詳細的探討）。當年的美國人同樣是在股票價格飆升至高峰時通過大舉藉貸購買了從股票到家庭耐用消費品的各種資産。但是在1929年10月股票和其他資産價格開始暴跌之後，留給美國人的就衹剩下了債務。每個人都急於減少自身的巨額負債，這就進而引發了市場總需求的急速萎縮。在隨後的僅僅四年內，美國的國民生産總值（GNP）下降至1929年巔峰期的一半。失業率在大城市超過50%，在全國範圍內也高達25%。股價跌至最高時的1/8。儘管如此，據測算，在這場經濟悲劇中損失的國民財富總金額也衹相當於美國1929年一年的國民生産總值。6這就更加折射出日本因平成泡沫破滅所遭受創傷的嚴重性。



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【資料來源】東方出版社
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