金融股票 》 财会研究：财务会计研究前沿   》 第66节：财务会计研究前沿(66)      王华 Wang Hua    石本仁 Dan Benren

　　借：银期货投资——保证金账户73 500
　　贷：银行存款73 500
　　（2）使用利率期货期权对预期交易进行现金流量套期。如果被套期项目与衍生工具的关键条款一致，则套期目的可以实现。但是，衍生工具合约并不总是能与所有的带息资产或负债的条款完全相匹配。比如利用国债来对企业的带息资产或负债进行套期，由于国债的利率与企业被套期资产或负债上的利率是不一致的，这时，平均期限提供了一种途径，因为平均期限可以衡量债券价格对利率变动的敏感性，因此，它可以用来针对利率风险设计有效的套期，即通过计算套期工具与被套期项目的平均期限来确定套期工具的规模。
　　债券的平均期限是与债券有关的现金流量的未到期时间的平均值。平均期限为估计债券价值对市场利率微小变动所作出的反应提供了一种有用的方法，因为债券价值的变动率与其平均期限成比例。例如，市场利率变动1%将会使债券价值大致变动D%。一般而言，当利率变动很小时，平均期限能够很精确地反映债券价值的变化，但当利率变动很大时，其精确性就降低了。这是因为市场利率与债券价值的关系是非线性的，平均期限因债券价格所隐含的收益率不同而不同。
　　假设被套期项目是价值为H，平均期限为DH的带息资产或负债。
　　运用K份衍生工具合约进行套期，每份合约的标的价值是V，平均期限是DC。
　　如果利率上升了Δｉ。被套期项目的价值变化为：
　　Δｉ×ＤＨ×Ｈ
　　衍生工具头寸的价值变化则为：
　　Δｉ×ＤＣ×Ｖ×Ｋ
　　要使套期有效，两者的变化应该相等：
　　Δｉ×ＤＨ×Ｈ＝Δｉ×ＤＣ×Ｖ×Ｋ
　　解K得：
　　Ｋ＝ＤＨＤＣ×ＨＶ
　　该比率称为以平均期限为基础的套期比率，有时也直接称为套期比率。它是指在这种情况下，要运用K份衍生工具合约才能有效套期。在利率期货和期权套期中，就要运用这种方法。
　　注：平均期限的计算方法
　　平均期限在金融领域得到广泛的应用。EXCEL的分析工具提供了该函数计算，平均期限的函数形式如下：
　　DURATION（Settlement，Maturity，Coupon，Yld，Frequency）
　　Settlement是指证券持有期的第一天。
　　Maturity是指证券的到期日或本金偿还日。
　　Coupon是指证券的票面年利率。
　　Yld是指证券每年的收益率。
　　Frequency是指每年支付利息的次数（按年支付=1，按半年支付=2，按季度支付=4）。
　　如，2003年1月1日发行，票面利率为10%，每半年付息一次，收益率为12%的5年期债券，EXCEL的平均期限函数给出的结果如下：
　　DURATION（“1/1/2003”，“12/31/2007”，10%，12%，2）=4?01
　　例3?16：2003年1月1日，公司预计将在2004年1月1日获得25 000 000美元的10年期的固定利率融资。2003年1月1日，该类融资的固定利率是7%，但是公司担心该类债务的利率在2004年1月1日之前会上升。因此，公司决定通过购买2003年12月5年期中期国库券期货的看跌期权来进行套期。2003年1月31日的中期国库券期货的价格为100，执行价格为100的看跌期权的价格为11/64，即每份合约1 015?625美元。公司把该期权指定为对预期借款的利息支付的现金流量套期，并计划以期权的内在价值为基础来衡量套期的有效性。
　　正如公司所担心的，从2003年1月到2004年1月，利率一路攀升。表３?３０是对12月的5年期中期国库券期货合约和看跌期权的报价。
　　表３?３０2003年12月的5年期中期国库券期货合约和看跌期权的报价
　　价格期货报价期权报价2003年3月31日995/32137/642003年6月30日9824/32153/64价格期货报价期权报价2003年9月30日9715/32149/642003年12月31日968/32148/64
　　公司计划其2004年1月1日的借款在2003年3月31日借款利率为7?2%，2003年6月30日为7?3%，2003年9月30日为7?6%。公司最终在2004年1月1日以7?9%的利率发行债券。



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【资料来源】机械工业出版社
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