金融股票 》 財會研究：財務會計研究前沿   》 第44節：財務會計研究前沿(44)      王華 Wang Hua    石本仁 Dan Benren

　　雙方之所以會簽訂一份關於歐元買賣的期權合約是由於雙方對於歐元價格的變動有不同的預期。期權買方希望歐元會升值，由此獲得等於期權到期日的價值與期權費之差的淨利。期權賣方則希望歐元會貶值，使期權在到期時沒有價值，從而使期權賣方賺得所收到的期權費。圖3?2反映了歐元不同價格水平看漲期權買方和賣方的回報情況。圖中清楚地反映出，看漲期權買方的風險相對較低：如果每歐元的價格低於1?20美元，買方的損失是5 000美元；如果每歐元的價格等於1?25美元，則盈虧平衡；若價格進一步升高，就可以賺取更多的收益。相反，期權賣方則處於一個高風險的位置，因為賣方最大的收益是5 000美元，而當歐元的價格無限上漲，其損失就可能變得非常巨大。
　　圖3?2看漲期權買方和賣方回報圖（2）看跌期權實例。
　　例3?3：假設一美國出口商預計兩個月後會收到其法國客戶所支付的100 000歐元，由於擔心兩個月後歐元可能貶值，與銀行簽訂了一份期權合約，該期權條款規定，在簽約日，公司嚮銀行支付5 000美元的權利金，以獲得在2個月後以1?20美元出售1歐元共計100 000歐元的權利（而不是義務）。
　　這是一份看跌期權，同看漲期權一樣，交易雙方是否擁有歐元並不必要。也就是說，即使期權買方實際上並不擁有歐元，也擁有嚮對方出售歐元的權力。另外，看跌期權買方衹有在獲利的情況下纔會實施該期權。
　　當到期日來臨，如果期權實施可以獲益，則看跌期權買方就會執行該期權。假定本例中，當到期日來臨時，到期日市場上1歐元兌1?15美元，而期權賦予期權買方以1?20美元出售1歐元，如果買方實施該期權並立即將歐元出售，則可獲得每歐元0?05美元的中間差價利潤。相應地，期權賣方在每歐元上的損失就是0?05美元。期權買方也可以通過以每歐元0?05美元的價格出售給期權賣方來進行淨額結算。
　　圖3?3看跌期權買方和賣方回報圖圖3?3反映了歐元不同價格水平看跌期權買方和賣方的回報情況。看跌期權買方的風險相對較低：如果每歐元價格保持在高於1?20美元的水平上，買方的損失是5 000美元；下降到1?15美元，則盈虧平衡；當價格進一步下跌到1?15美元之下，就可以賺取更多的收益。相反，期權賣方則處於一個高風險的位置，這是因為賣方最大的收益是5 000美元，但歐元價格持續下跌，其損失就可能變得非常巨大。
　　3?期貨期權
　　期貨期權（options on futures）是一種賦予期權買方簽訂一份期貨合約的權利（而非義務）的衍生工具，它是一種合成産品，也被稱為商品期權（commodity option），這裏的商品期權不是指商品本身的期權，而是期貨合約的期權，所以又稱期貨的期權（future option）。例如，一個買入一份5月看漲黃金期貨期權的交易者，有權在7月按每盎司320美元買進100盎司黃金。在期權到期日（通常接近期貨合約的交割日期），衹有當黃金價格高於每盎司320美元的情況下，該交易者纔會選擇實施該期權。該期權賦予了多頭交易者黃金價格上升的潛在收益，同時避免了黃金價格下跌的風險。很多期貨期權都是在交易所交易且交易量很大。交易量最大的期貨期權主要是金融期貨期權，如國債期貨期權。要說明的是，期貨期權並非最近纔出現的新産品，很多年前就存在了，衹是因為一些醜聞纔於1936年在美國被禁止，後於1987年開禁並成為一個比較活路的交易種類。
　　4?互換
　　互換（swap）是一種由雙方（通常是在中介的幫助下）自行確定交換未來現金支付的協議。利率互換（interest swap）是互換最流行的一種類型。也是衍生工具中交易量最大的一種類型。在一份利率互換中，交易的任一方都必須在預先規定的日期內，按照不同的利率嚮另一方支付利息，其中至少有一個利率是浮動的。當然，雙方都可按變動利率進行利息支付。在本教材中，我們衹關註一方按浮動利率支付，而另一方則按固定利率支付的利率互換，這就是所謂的簡單利率互換或淡香草互換（plain vanilla swap）。一個典型的簡單互換結構如圖3?4所示。互換相當於一組要求雙方在未來每個利息支付日進行交易的遠期合約。



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【資料來源】機械工業出版社
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