金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退   》 第40節：進行中的經濟泡沫和資産負債表衰退(9)      辜朝明 Koo

　　儘管經濟學家們可能會把他們的雞蛋都放入貨幣政策的籃子中，但是令人振奮的是美國的政治傢，甚至世界貨幣基金組織都在推動財政刺激政策。美國國會和白宮於2008年2月，迅速通過了一項1 680億美元的減稅法案，這樣的刺激政策毫無疑問將會有助於美國經濟。
　　更令人感到鼓舞的是，世界貨幣基金組織常務董事多米尼剋?施特勞斯?卡恩（Dominique Strauss-Kahn）於2008年1月27日在達沃斯發表見解，不僅建議美國實行財政刺激政策，甚至主張全世界都采取這樣的措施。一貫堅持財政整頓的世界貨幣基金組織轉而開始推崇財政刺激政策以避免全球經濟危機，它的這種立場一百八十度大轉變引起了巨大震動，《金融時報》將這種轉變稱為“大逆轉”。世界貨幣基金組織建議在全球範圍內實行財政刺激的主張具有重大意義，因為它是唯一一個有資格嚮全世界預警全球性合成謬誤的機構。7
　　10.更多的財政措施不可或缺
　　然而，華盛頓現在關於財政政策的辯論存在着兩個令人不安的因素。一個是過於強調減稅政策，這在正常情況下尚情有可原，但是在資産負債表衰退時，很大一部分減稅額將被用做儲蓄，或者用做包括房貸在內的債務償還。此外，到2006年為止的房價上升造成了衆多美國人儲蓄的下降，現在當房價開始出現下降趨勢時，不少美國家庭覺得有必要重新增加儲蓄。在這種情況下，政府支出將比減稅更有利於刺激總需求的增長。
　　第二個令人不安的因素就是過於強調財政措施的短期效應，這導致了降低財政刺激對於政府長期財政健全所造成傷害的呼聲。但是當資産負債表衰退發生時，在個人和銀行的資産負債表得到修復之前，情況將不可能得到改善。考慮到當前問題的規模，顯然沒有任何理由可以相信，一次性的政府刺激政策就可以解决所有的資産負債表問題。在1992年至1993年日本政府實施第一次財政刺激政策期間，也出現過像今天華盛頓所進行的這種辯論，但是最終用了長達15年的時間，日本纔爬出衰退的泥沼。
　　之所以花費了如此漫長的時間是因為，當年在經濟學領域中還不存在資産負債表衰退這個概念，政府的財政刺激政策總是間歇性地執行，而且還多是“馬後炮”。也就是說，這些財政刺激都是在前一項刺激政策已經過期，通貨緊縮壓力重新惡化經濟形勢之後纔得以實施。就如在第四章中指出的，這種時斷時續的應對方式最終導致了高達100萬億日元的纍積赤字，並導致衰退多持續了完全不必要的五年時間。
　　現在我們對於資産負債表衰退的原理已經有了全面認識，因此美國就沒有任何理由重蹈日本當年的覆轍。所以，希望美國政府在以後數年間能夠執行一係列準確無誤的財政刺激政策，擴大政府支出，並且做好嚮銀行註資的準備，一旦政治時機成熟時就將其付諸行動。
　　與此同時，伯南剋領導下的美聯儲很有可能將大幅下調利率，因此導致的美元貶值將有助於美國擴大出口，減少進口。事實上，匯率變動對於出口的幫助也許是貨幣寬鬆政策唯一的一個正面效應。儘管由於美國現在巨大的貿易赤字，使得這樣的出口增長無法有效消除銀行和房産部門的負面影響，但是如第四章提出的，並不能因此就指責華盛頓為了改善貿易平衡而將美元貶值的政策。
　　如果美國經濟停滯，美元貶值，那麽日本以及其他貿易順差國傢就應該共同響應世界貨幣基金組織的建議，動用財政政策，刺激國內需求。這樣的行動將會有助於日本和全球的經濟，尤其是在日本的稅收收入和個人儲蓄增長都顯著高於私營部門資金需求增長的情況下。
　　二、中國泡沫
　　另一個有發生資産負債表衰退的潛在危險的地區就是正泛濫着多種資産泡沫的中國。例如，房地産價格在上海、北京、青島這些大城市居高不下，股票價格也一路上升。
　　然而不能忘記的是，同樣的（也許稍微低一些）房地産價格上漲速度在日本和其他亞洲國傢也曾經出現過。比如日本在1955年至1970年的經濟高速成長時期，國內生産總值的年間實際增長率為9.8%，名義增長率為15.6%，同期年間房地産價格的上漲速度達到了21.4%。8就如同現在的中國一樣，日本在布雷頓森林貨幣體係的框架之下也實行着1美元兌換360日元的固定匯率。隨着出口旺盛，經濟持續擴張，房地産價格也相應出現高企。這種現象也出現在了中國的臺灣以及其他亞洲地區。



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【資料來源】東方出版社
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