金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退   》 第39節：進行中的經濟泡沫和資産負債表衰退(8)      辜朝明 Koo

　　圖7-1 美國預計房價至2010年為止呈現下降趨勢
　　這張圖也顯示了東京和大阪地區房價在日本經濟泡沫時及其破滅之後的實際走勢。值得回味的是，東京房價在1991年之前的變化與美國房價在2006年之前的狀況非常吻合。雖然有人會找出理由主張美國的房價與日本相比多少都會下跌，但是如此多的金融機構由於這次的次貸危機而受到打擊，以及積壓的待售房源居高不下都顯示出美國經濟有可能硬着陸。萬一處理不當，歐洲（甚至中國？）的房産泡沫也一道破滅，那麽我們就將陷入一個危機重重的世界。
　　我們必須記住，製造美國房産泡沫的主要因素就是大量被開發出來的創新金融産品（Innovative Financial Product），包括諸如次級利率和負攤還（Negative Amortization,“neg-am”）貸款這樣的，初始按揭較低，但是數年之後按揭額將顯著增加的房貸。一些推算認為，在過去幾年間，有大約1/3的購房者所依賴的正是這樣的金融産品。對於這一點有必要關註，因為在大蕭條之前的數年中，也正是新開發的金融産品利用寅吃卯糧的方式擴大了當前需求，最終導致了大蕭條的發生。
　　9.格林斯潘與伯南剋的區別
　　對於美聯儲主席伯南剋，本書已經對他進行過數次批評，原因在於伯南剋過度依賴貨幣政策的力量。對於貨幣政策的這種過度自信很可能導致在處理美國經濟所面對的威脅時，伯南剋會比他的前任進行更大幅度的利率下調。但是日本的經驗早已表明，這種措施將不會産生預期的效果。
　　在一場資産負債表衰退中，利率下調的措施失效正是這種衰退的一個顯著特徵。在第四章中已經指出，一旦泡沫破滅，資産價格將不再對利率下調産生反應。這是因為那些在泡沫期無視現金流量折現（Discounted Cash-Flow，DCF）推動資産價格飆升，最終卻又因此而受損的人們出於對自身草率行為的反思，於是轉而嚴格按照現金流量折現法來衡量資産價值。總之，泡沫之所以會産生完全是因為資産買傢們無視現金流問題，人為擡高價格所致，而在泡沫破滅之後，這些買傢們會發誓再也不忽視現金流量折現價值，那些遵守誓言的買傢們在資産價格回落至未來現金流量折現值之前不會進行資産購買。簡而言之，美國房價在下跌至它們的現金流量折現值時，將不會對美聯儲的利率下調産生任何反應。
　　以日本的例子來說，在日本央行將短期利率從8%降至零的情況下，包括住宅在內的不動産價格卻沒有産生任何變化。現在美國所面臨的問題是，這一幕是否會在美國重新上演。如果投資者們認定房價依然大幅高於現金流量折現值，那麽利率下調將失去作用，美國經濟就有可能無法避免硬着陸的命運。
　　一旦貨幣政策的失靈得到證實，政府就必須毫不猶豫地立即動用財政政策。2000年當IT泡沫的破滅造成美國經濟陷入這種狀態時，格林斯潘令人意外地一反他自己的立場，轉而支持布什總統的減稅方案。一年之後，“9.11”恐怖事件剛一發生，格林斯潘又令人意外地勸說白宮實施相當於美國國內生産總值1%～1.5%的財政刺激政策。布什政府聽從了這位美聯儲主席的建議，這項大規模的財政刺激政策，再加上格林斯潘通過調低利率而引發的房産泡沫最終幫助美國經濟戰勝了IT泡沫破滅和“9.11”事件聯手造成的惡性循環通貨緊縮。
　　與此相對照的，伯南剋出於其貨幣政策可以解决一切問題的信仰，很可能會動用大規模的貨幣寬鬆政策來應付現在的問題（他說不定會如他曾經為了扭轉日本經濟形勢嚮日本央行所建議的，命令美聯儲去購買番茄醬）6。但是伯南剋今天遇到的問題比格林斯潘在2000年和2001年遇到的還要棘手。格林斯潘當年還能夠通過低利率來刺激對於利率變動最敏感的房産市場，而在2008年，伯南剋已經沒有任何對於利率變動敏感的市場可以用來刺激了。事實上，他的處境與20世紀90年代早期，股市和房産泡沫雙雙破滅之後的日本央行如出一轍。



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【資料來源】東方出版社
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第3節：導讀(3)第4節：日本經濟衰退(1)
第5節：日本經濟衰退(2)第6節：日本經濟衰退(3)
第7節：日本經濟衰退(4)第8節：日本經濟衰退(5)
第9節：日本經濟衰退(6)第10節：日本經濟衰退(7)
第11節：日本經濟衰退(8)第12節：日本經濟衰退(9)
第13節：日本經濟衰退(10)第14節：日本經濟衰退(11)
第15節：日本經濟衰退(12)第16節：日本經濟衰退(13)
第17節：日本經濟衰退(14)第18節：美國大蕭條就是一場資産負債表衰退(1)
第19節：美國大蕭條就是一場資産負債表衰退(2)第20節：美國大蕭條就是一場資産負債表衰退(3)
第21節：美國大蕭條就是一場資産負債表衰退(4)第22節：美國大蕭條就是一場資産負債表衰退(5)
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