金融股票 》 外匯理財寶典：外匯投資一本通   》 第36節：第六章 影響匯率的因素(1)      彭鼕初 Peng Dongchu

　　第六章
　　影響匯率的因素〖〗二、國際收支平衡理論
　　國際收支平衡理論的學術淵源是國際藉貸說，國際藉貸說是由英國人戈遜於1861年提出的。他認為，匯率决定於外匯的供給與需求，當外匯的供給大於需求時，外匯匯率下降；當需求大於供給時，外匯匯率上升。外匯的供求是由國際藉貸引起的，而國際藉貸的産生源於一國的外匯收入和支付，所以戈遜的學說也被稱為國際收支說。現在國際收支學說是由美國學者阿爾蓋在1981年提出的，該理論的特點是把國際收支的均衡條件應用於外匯供求流量分析。
　　在國際收支說中，影響均衡匯率變動的因素有國內外的國民收入、國內價格水平、國內外利息率以及人們對未來利率的預期。
　　國際收支學說的內涵是：當本國國民收入增加時，進口會隨之增加，國際收支就會出現赤字，從而導致外匯市場外匯需求大於供給，本幣貶值；當外國國民收入增加時，本國出口增加，國際收支會出現盈餘，外匯市場上的外匯供給大於需求，外幣貶值。當本國物價上漲或外國物價下降時，本國出口減少，進口增加，國際收支出現赤字，外匯的需求大於供給，本幣貶值；反之亦然。當本國利率上升或外國利率下降時，國外資本流入增加，從而導致外匯的供給大於需求，或本幣的需求大於供給，本幣升值；反之亦然。如果對未來外匯匯率看漲，人們就會大量買進外匯，外匯就會升值。
　　不過在實際上，事情並非如此單純，調高利率也不見得會産生資金淨流入。正確一點來說，央行所能調整的利率是單純的名義利率，而實際利率較高的國傢才能吸引資金流入，使貨幣升值(所謂實際利率就是名義利率減去通貨膨脹率)。
　　國際收支說在運用供求分析的基礎上，將影響國際收支的各種因素納入匯率的均衡分析，它是凱恩斯主義的國際收支理論在浮動匯率製下的變形，至今這一理論仍被人們廣泛運用。不過，它與購買力平價理論一樣，主要側重於貿易商品和服務，而忽視了全球資本流動日益重要的作用。
　　三、利率平價理論
　　利率平價理論由英國經濟學家凱恩斯於1923年在其《貨幣改革論》一書中首先提出，後經一些西方經濟學家發展而成。該學說主要研究國際貨幣市場上利差與即期匯率和遠期匯率的關係。
　　利率平價說的主要觀點是：由於各國之間的利率差異，投資者為獲得較高收益，就將其資金從利率低的國傢轉移到利率高的國傢。如甲國的利率水平高於乙國，投資者就會把資金從乙國調到甲國。為避免匯率風險，投資者一般按遠期匯率把甲國的投資收益變為乙國貨幣，並將此收益與在乙國投資所得收益進行比較，從而確定投資者的投資方向。兩國投資收益存在的差異導致了資本在國際間的移動，直到通過匯率的調整，兩國的投資收益相等時，國際間的資本移動纔會停止。
　　利率平價規定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值）必將被利率差異的變動所抵消，即匯率的遠期升貼水率等於兩國貨幣的利率之差。例如，如果本國利率高於外國利率，則本幣將在遠期貶值；如果本國利率低於外國利率，則本幣將在遠期升值。
　　20世紀90年代之後，無證據表明利率平價說仍然有效。與此理論截然相反的是，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因對通貨膨脹的遠期抑製和身為高效益貨幣而增值。
　　四、匯兌心理說
　　匯兌心理說是從主觀心理方面說明匯率變動的一種理論，由法國經濟學家阿夫達裏昂於1927年提出。
　　匯兌心理說以主觀的邊際價值論為基礎。阿夫達裏昂指出，人們之所以需要外國貨幣是為了滿足購買、支付、外匯投機、資本逃避等需要，這些需要是外幣具有價值的基礎。因此，外幣的價值决定於外匯供需雙方對外幣所作的主觀評價。外匯供給增加，邊際單位的效用就遞減，個人所做的主觀評價就降低。雖然個人對外幣的主觀評價不同，但在外匯市場上供需將達到均衡，供需均衡時的價格就是實際的匯率。這種評價是主觀的，但也受客觀因素的影響，如貿易收支、資本流動、投機狀況等。
　　匯率理論史上的國際藉貸說和購買力平價說分別以外匯數量的多少和本外幣幣值的變化作為匯率决定的基礎，而匯兌心理說則獨樹一幟，用心理因素解釋匯率的變動。儘管匯兌心理說是以人們主觀評價作為匯率决定和變動的基礎，但投資者正是根據各自的心理預期來决定資本轉移的數量和方向的，從而對外匯市場造成了很大的衝擊。可以說， 匯兌心理說是較早把預期因素導入匯率分析的，為二戰後的預期理論奠定了基礎。
　　五、資産市場理論
　　資産市場理論是20世紀70年代中期以後發展起來的一種重要的外匯决定理論。該理論是在國際資本流動不斷增加的背景下産生的，因此特別重視金融資産市場均衡對匯率變動的影響。資産市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析，它較之傳統理論的最大突破在於它將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來進行匯率决定的分析。在這些市場中，國內外市場有一個替代程度的問題。而在一國的三種市場之間，則有一個受到衝擊後均衡調整的速度問題，由此引出了各種資産市場說的模型。資産市場說包括貨幣論和資産組合平衡論。
　　資産市場理論有助於補充利率平價理論和購買力平價理論的缺陷。此理論的基本假定是：資本流入一個國傢的金融市場（即購買該國金融資産，如股票、債券等），將會增加該國貨幣的需求量。此理論的支持者們指出，投放於投資産品（如股票、債券）的資金已經遠遠超過進出口商品和服務所需的貨幣兌換量。這有助於解釋20世紀90年代的貨幣現象，即日本股市和日元同時下跌，而美元和美國股市同時獲利，與根據利率平價理論預測的結論恰恰相反。在該理論中，利率並非最關鍵的因素，商品間的相對價格也不是最關鍵的，最關鍵的是流入投資産品市場的淨資金量，它直接影響貨幣需求，帶動貨幣的買賣。



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【資料來源】機械工業出版社
第1節：前言(1)第2節：前言(2)第3節：第一章 外匯簡介(1)
第4節：第一章 外匯簡介(2)第5節：第二章 匯率與匯率制度(1)第6節：第二章 匯率與匯率制度(2)
第7節：第二章 匯率與匯率制度(3)第8節：第二章 匯率與匯率制度(4)第9節：第二章 匯率與匯率制度(5)
第10節：第三章 外匯市場(1)第11節：第三章 外匯市場(2)第12節：第三章 外匯市場(3)
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