金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退   》 第34節：進行中的經濟泡沫和資産負債表衰退(3)      辜朝明 Koo

　　但是對於個人，情況則截然不同。如果一個家庭在購買了住房之後，房價出現了大幅暴跌，當房貸金額超過已經縮水的住房現有價值時，這個家庭在技術上就已經破産。但是在現實中，衹要這個家庭能夠繼續償還貸款，那麽就不會成為問題。作為銀行，它關心的衹是每個月能否及時收到按揭，至於這個家庭的淨資産是否為負並不在銀行的關心範圍之內。因此，衹要就業和收入能夠保持增長，個人就能夠繼續擁有他們的房産，不會出現大規模拋售房産和房價暴跌的現象。對於那些能夠按時支付固定利率房貸的個人來說，由於房價下跌而産生的財富遞減效應也會因此變緩。
　　但是對於那些因為浮動利率貸款的誘惑利率到期而不能繼續支付每月按揭的個人來說，他們別無選擇，衹能開始拖欠貸款。最終這些藉貸者將喪失抵押品贖回權並被收回住房，銀行也將因為過多的不良貸款而遭受損失。過多的不良貸款反過來又降低了銀行的資本充足率（Capital Adequacy Ratio），於是銀行不得不減少放貸以恢復資本充足率，而這又導致了信貸緊縮。此外，當藉貸者因為喪失抵押品贖回權而被銀行收回的住房重新被拍賣時，隨之可能出現的雪球效應將使相同區域的房價受到影響。現在美國大約有200萬違約藉貸者，違約率的急速飆升已經給住房供給和房價造成了災難性的後果。
　　作為金融部門，與次級貸款有關的金融産品的價值崩潰已經給它們造成了巨大損失，而這種損失嚮那些與次級貸款無關的復雜結構金融産品的擴散更讓局勢如火上澆油。金融機構的睏境在歐美已經導致了信用緊縮現象的出現。
　　2.重溫20世紀90年代日本經濟泡沫的崩潰
　　這場次貸危機將會如何發展下去？假如它出現日本平成泡沫破滅之後同樣的狀況，那麽大概就會出現以下現象：
　　（1）在泡沫剛破滅時，幾乎所有人都會將因此出現的經濟低迷視為暫時現象，他們相信在某些特定産業經歷數個季度的煎熬之後，經濟就會恢復正常狀態。這種過度自信在經濟泡沫剛破滅時一般都會非常普遍，原因在於經濟泡沫幾乎都是在經濟最繁榮的時候破滅，在這個時候，每個人都拒絶承認經濟出現頽勢。在日本，這個階段從經濟形勢依然強勁的1990年持續到了1992年。
　　（2）然而，一旦泡沫的破滅開始影響到個人和企業（對於美國來說，尤其是指銀行）的資産負債表時，公衆就會變得更加謹慎，並采取防禦的姿態。如果這種防禦姿態促使個人增加儲蓄，而銀行加強違約房貸住房的回收和拍賣，那麽整體經濟就會受到合成謬誤的影響，國內需求和資産價格因此而發生的惡化就會像滾雪球一樣日趨嚴重。在日本，這個階段從1993年前後開始，當時人們已經在談論第一章中提及的“資産負債表恐慌綜合徵”。
　　（3）與此同時，各個銀行都會立即開始縮減放貸以提高自身資本比率，這些銀行衹是一廂情願地相信這樣的努力將會提高自己的核心資本充足率，卻沒有意識到整體經濟已經因為它們的行為而陷入合成謬誤之中。所以，這些銀行越是努力，信貸緊縮和整體宏觀經濟就越是惡化，反而導致銀行想要實現的目標更加遙遙無期。
　　（4）經濟低迷造成的傷害最終迫使公衆做出妥協，同意嚮資本不足的銀行註入資本，幫助這些放貸方擺脫睏境，終結信貸緊縮。在日本，這個時點出現在1997年末期，最終促成了日本政府於1998年和1999年嚮銀行係統的資本註入。
　　政府也可以通過藉入和支出私人部門的過剩儲蓄來執行強有力的財政刺激政策。在日本，這種政策從1993年就開始實施，衹是這些刺激政策從來沒能做到先發製人，總是落後於現實形勢。
　　財政支出和資本註入可以終結合成謬誤，讓經濟形勢恢復穩定。但是必須指出的是，雖然前述的政府措施可以起到穩定經濟的作用，但是在私營部門修復資産負債表，並剋服“債務抵觸綜合徵”之前，經濟不會自我復蘇。日本直到泡沫破滅17年後的今天，依然沒能擺脫這種綜合徵。



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【資料來源】東方出版社
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