金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退   》 第33節：進行中的經濟泡沫和資産負債表衰退(2)      辜朝明 Koo

　　但是結果卻發現，財務狀況良好的企業依舊不願藉貸，這就最終導致了問題的發生。格林斯潘甚至在國會聽證會上公開表示驚訝，為什麽理應藉貸的企業卻不這樣做？1就如本書第二章已經指出的，美國遭遇了日本在過去數年間曾經遭受過的“債務抵觸綜合徵”。事實上，美國經濟正處於經濟陰陽周期的第四個階段，在此階段中，那些曾經被迫修補資産負債表的企業在完成目標之後依然缺乏藉貸意願。
　　由於這種債務抵觸綜合徵，儘管美國的短期利率已經回升到了5.25%，但長期利率依然徘徊在4%～5%的水平。由於房地産市場一般衹受到長期利率的影響，而長期利率並沒有隨着美聯儲的緊縮政策同步上升，這就導致美國的房地産泡沫又多持續了兩年。
　　另一方面，大多數普通購房者已經於2001～2003年期間購買了新的住房。在企業沒有貸款需求，普通購房者也不再需要資金購房的情況下，華爾街的資金管理者們在2004～2006年間開始迫切需要開拓新的藉貸者，特別是那些願意支付高於貨幣市場利率的藉貸者，於是他們開始發掘大批次級藉貸者資源的潛力。華爾街的銀行傢們說服自己，這些次級藉貸者支付的高利率將會彌補可能産生的風險，於是他們嚮這個市場註入了大約10 000億美元的資金。
　　這些資金的突然涌入徹底改變了次貸市場的原有結構，放貸標準和信用評級被不負責任地全面放寬。這些貸款又進一步被分割並證券化，和其他金融産品打包一起轉賣給其他投資者，此外，衆多貸款發放者對放貸也采取了重量不重質的馬虎態度。
　　2006年春，美國的房價終於到達頂點並開始回落。由於衆多次級藉貸者當初購買房産都是因為相信房價將一路上升，這樣他們就可以通過購買房産來纍積資産，從而躋身優惠級藉貸者之列並享受優惠級固定利率，所以對於他們來說，房價下跌就意味着被次級房貸的高利率套牢。因為許多這樣的藉貸者衹負擔得起最初的誘惑利率（Teaser Rate，為了吸引藉貸者申請住房貸款，放貸機構將藉貸者最初所需支付的放貸利率調低，該利率即為誘惑利率。在誘惑利率期結束之後，藉貸者就必須支付正常利率——譯者註），在誘惑利率期之後恢復的正常利率就造成了大量貸款拖欠現象的發生，由此導致的次級藉貸相關金融産品的價格暴跌進而對全球金融市場造成了巨大衝擊。
　　雖然次級貸款總額衹有10 000億美元，但是因為這些次級貸款被分割並和其他金融資産打包後證券化，所以與次級貸款有關的金融産品總額也許高達數萬億美元，然而沒有人知道這些金融産品的確切金額。此外，優惠級房屋貸款的違約率也在快速攀升，這顯示在房地産泡沫期間，許多優惠級藉貸者也特意購置了新的房産。儘管優惠級貸款的違約率衹有次級貸款的1／4，但是前者的市場規模要遠遠大於後者，這就意味着銀行和金融係統因此受到的打擊也將會異常嚴重。
　　導致局勢更加危險的是，由於這些證券結構復雜，絶大多數投資者無法確切瞭解它們的風險程度，所以投資者們衹能依靠評級機構來做判斷。當評級機構開始同時下調這些證券的等級時，整個市場開始崩潰，在這個過程中，數以千計銀行的資産負債表因此受到慘烈的創傷。與此同時，評級機構表現出來的不可靠性又影響了其他許多與次級貸款無關的、結構復雜證券的價值。同時，這些金融産品的復雜結構又阻礙了其他股票投機商的介入，因為除了極少數能夠真正理解這些金融産品的投資者，股票投機商們也同樣難以找到其他願意購買這些證券的客戶。
　　1.次貸危機所導致的資産負債表衰退的特徵
　　此次美國次貸危機存在幾點以前的資産負債表衰退所不曾出現的特殊之處。首先，問題出自個人和銀行部門，而非一般企業。假如像當年日本的商業不動産泡沫那樣，問題主要集中在企業部門，那麽局面就會比較容易掌握，因為被宣佈技術性破産對於企業來說無異於死刑宣判，所以企業都會盡一切可能迅速清償債務以修補受損的資産負債表。這種情況在過去15年的日本和IT泡沫破滅之後的德國和美國都曾經發生過。



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【資料來源】東方出版社
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