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第32節:墨西哥銀行的狂歡節(5)
弗蘭剋·帕特諾伊 Frank Partnoy
摩根士丹利作出了兩項重要的讓步,最終說服標普將新債券評為AA-級。首先,這傢百慕大公司將發行兩類債券,標普衹對其中更安全的進行評級。墨西哥國民銀行將保留高風險的未評級債券,使之成為保護更安全的債券的保護墊,這樣就為評級債券的全額償付提供了更高的保證。作為附加的保障措施,公司還將購買一些美國政府債券。這類有了信用評級的更安全的債券就被稱為PLUS票據。
接下來,摩根士丹利又同意預先完成一筆外匯交易,由摩根士丹利將調節債的比索償付額兌換成美元。標普肯定是懷疑摩根士丹利試圖把新債券作為美元債券,而不是比索債券來推銷。作為折中方案,標普要求摩根士丹利在廣告中加上警告,債券的交易備忘錄必須包括一則免責條款:“該信用評級不反映美元和新比索之間匯率波動的風險。”有了這個警告,還有一大筆評級費,標普終於滿意了,同意將新債券評為AA-級。
摩根士丹利通過這個折中方案滿足了潛在買傢的需要。然而,戰鬥衹完成了一半。現在,摩根士丹利需要對付的是墨西哥國民銀行似乎不可能達到的要求,使它能夠把調節債 “賣”給百慕大公司,但又不用確實出售它們。
巧妙地解决這個問題要靠墨西哥國民銀行保留的那一類未經評級的債券。令人吃驚的是,這是基於GAAP——普遍認可的會計原則,它的基本點是:如果你擁有一傢公司,你就可以把它全部的資産和負債作為你自己的資産和負債。如果墨西哥國民銀行可以通過持有百慕大公司的次等未評級債券,而被視為該公司的所有者,它就能把這傢公司的全部資産和負債並入自己的資産負債表,其中自然包括所有的調節債。所有權就成為了巧妙的把戲。墨西哥國民銀行將擁有這傢擁有調節債的公司,就算它已經將調節債變現,從會計的角度來看,它仍然擁有這些調節債。
這個把戲的威力讓我吃驚。如果墨西哥國民銀行保留調節債的20%,它就不用把嚮百慕大公司出售債券的行為處理為實際銷售。這20%代表公司真正的股權資本,而另一部分由百慕大女子學校部分持有的12 000美元股權資本變得毫無關係。出售將被作為劃轉處理,衹不過是復雜的融資活動的一部分。墨西哥國民銀行對百慕大公司20%的所有權可以使它避免確認出售,這樣它就能賣掉80%的債券而不會造成可怕的會計虧損。
此外,由於墨西哥國民銀行持有的債券衹有在另一類更安全的、已評級的PLUS票據償付之後才能兌付,PLUS票據的風險似乎就小得多了。擔心比索貶值的潛在買傢現在有了20%的保障,這附加的保護墊被稱為“超額擔保”。假定有100美元的調節債,即使它貶值到80美元,PLUS票據仍會獲得全額償付,因為墨西哥國民銀行將承擔頭20美元的虧損。PLUS票據的超額擔保實際上略微高於20%,對於潛在的買傢來說極具吸引力,他們結隊而來。墨西哥比索可能會貶值,但它總不可能貶值20%吧,難道不是嗎?
PLUS票據是令人興奮的新型證券,前所未有:它是AA-級的、高息的美元債券,而且它還有20%的保護墊。對於大型的保守投資者(例如名頭響亮的共同基金)來說,PLUS票據就是進入墨西哥的最完美的入場許可證。
墨西哥國民商業銀行和其他客戶都認為PLUS票據是巨大的成功,摩根士丹利最終安排了10次單獨發行,期限從6 ~ 21個月不等,共銷售出價值超過10億美元的票據。摩根士丹利甚至宣佈“比索聯結美元擔保票據”為受保護的服務商標,以防止其他銀行抄襲這一名稱。PLUS票據的買傢名單簡直就是投資界的名人錄,包括美國最大的投資基金(安聯、斯庫德、美林資産管理公司),衆多的保險和養老基金(北美通用保險公司、美國家庭人壽保險公司),日本和歐洲最大的公司(阿爾卑斯、阪和、青山、奧利維特),甚至還有威斯康星州。有關衍生産品的怪事之一就是不管什麽時候有新産品出售,總有一些誤入歧途的地方投資委員會夾雜在裏面。
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【資料來源】當代中國出版社 |
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