金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退   》 第26節：美國大蕭條就是一場資産負債表衰退(9)      辜朝明 Koo

　　比如當時的芝加哥（美國的第二金融中心）聯邦儲蓄銀行行長詹姆斯?莫杜格（James B.McDougal）反駁道：“市場內部已經存在着大量的資金，在這種情況下，就應該謹慎行事……作為聯邦儲蓄委員會應該采取更明確的姿態，衹有在資金需求上升時予以支持，而不是在市場並不需要的時候註入更多的準備金。”24同樣的反駁也出現在舊金山聯邦銀行行長約翰?科欽斯（John U.Calkins）的回信當中:“在貸款利率低迷，資金數額龐大的情況下，我們不認為更低的貸款利率、更龐大的資金數額會有助於加速經濟的復蘇。”25實際上，反映當時美國金融市場供求狀況的短期利率從股價頂峰期的5%滑落到了哈裏遜寄出這封信時的2%，而等到12個月以後，已經跌至1%以下。利率的這種急劇下滑也說明了當時資金需求的大幅度降低。
　　弗裏德曼引用其他地區聯邦銀行行長們的反駁顯然是為了表明，紐約聯邦銀行與其他地區聯邦銀行之間對於金融知識的理解存在巨大落差。26總之，弗裏德曼認為，除了與自己意見一致的紐約聯邦銀行行長以外，其他人都不稱職。我之所以懷疑弗裏德曼持有這種想法，是因為他從來都不認為資金需求會發生逆轉；他的研究都是建立在藉貸方永遠存在的前提下，通過調查儲蓄/準備金比率和儲蓄/貨幣比率來解釋經濟的增長。
　　正如弗裏德曼指出的，不僅是各地區聯邦銀行行長們不支持紐約聯邦銀行的看法，就連由全美主要銀行代表組成的聯邦顧問委員會也持有同樣的觀點，反對註入流動性。27也就是說，不管是政府還是私營部門，那些活躍於金融市場第一綫的人們都已經覺察到了1930年間私營部門資金需求的大幅下降。他們意識到，在企業正忙於削減債務時，中央銀行註入流動性的舉措不會産生任何效果。哈裏遜於1930年6月寄出的這封信顯示自股市崩盤的八個月間，美國私營部門資金需求已經急轉直下。如果考慮到當時銀行危機尚未發生，這就更加證實了美國企業是如何迅速且自發地將它們的工作重心從利潤最大化轉移到了負債最小化上。與此不同的是，日本銀行在20世紀90年代的貸款額一直等到經濟泡沫破滅整整六年之後纔開始出現下降。
　　甚至連身為紐約聯邦儲蓄銀行行長的哈裏遜本人也承認，當時的美國經濟短期資金需求匱乏，即使通過市場操作註入流動性，也沒有確鑿證據可以證明經濟狀況將因此好轉。不過這顯然並沒有阻礙他宣揚註入流動性的主張，他說：“我們看不出執行這一政策會有什麽危害性，況且當前的經濟形勢如此嚴峻，我們必須采取任何必要的措施來扭轉局勢。”28但是與那些70年後主張日本實行定量寬鬆政策的人士一樣，哈裏遜同樣無法提出令人信服的理論依據來證明這一政策的可行性。
　　當企業動用銀行儲蓄來償還債務時，銀行儲蓄和貸款都會隨之減少。雖然一部分銀行出於對發生銀行擠兌的擔憂開始考慮回收貸款，但是衹要企業能夠及時還貸，銀行最終將會發現沒有立即回收貸款的必要。如果銀行沒有進行貸款回收，那麽企業也就不可能遭遇信貸緊縮的難題。這就是86.4%的受訪企業在接受全美工業協會的調查時表示它們和銀行打交道時沒有遇到任何睏難的原因所在。
　　5.流動性本身無法阻止銀行危機和企業償債
　　弗裏德曼關於銀行危機造成了貨幣供應量減少的觀點衹能解釋貨幣供應總量15%的減少，企業的債務償還纔是造成另外85%貨幣供應量減少的真正原因。即便我們承認是銀行危機導致了貨幣供應量的減少，弗裏德曼認為美聯儲本來能夠阻止危機産生的觀點仍然存在兩個誤區。其中第一個是，這樣大規模的銀行危機不可能自發地産生。衹有當衆人相信銀行的貸款已經成為壞賬時，這種現象纔有可能出現。但是如果有那麽多貸款成為壞賬，那麽經濟形勢就要遠比放貸方和藉貸方所認為的嚴重得多。1931年下半年，當第一波銀行危機襲來之時，美國已經在大蕭條的旋渦中度過了兩年，名義國民生産總值下跌了20%，從1929年的1 030億美元減少到1931年的760億美元。經濟活動劇烈萎縮，導致那些曾經對美國經濟的繁榮做出過重要貢獻的高負債企業和個人的收入劇減，再也無力償還債務。這些個人和企業的破産進而引發了銀行危機。也就是說，銀行危機是經濟蕭條的一個結果，而非原因。



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