金融股票 》 華爾街圈錢遊戲的真相：誠信的背後   》 第23節：擲骰子遊戲(2)      弗蘭剋·帕特諾伊 Frank Partnoy

　　設想一下你是第一波士頓的律師，你知道經紀會把帶有第一波士頓名字的文件發給客戶。你會怎麽做呢？一個辦法就是在這些文件上貼滿保護性標註和免責條款，越多越好，越廣越好。如此一來，當買了這些産品後蒙受損失的客戶起訴第一波士頓時，你可以有很多辯護詞：這些銷售材料顯然不是給客戶準備的，所以不足為憑；再說，它們包含了充分的免責條款；再或者，部分由於免責條款，這些衍生産品的銷售不受美國證券法的保護。
　　第一波士頓對這些標註和免責條款的使用手段是非凡的。那是1993年的夏天，早在任何重大的衍生産品虧損之前。然而，第一波士頓已經預見到這些衍生産品會帶來麻煩，並且預見到了法律訴訟。公司為什麽要這麽做呢？我很快就發現，第一波士頓的管理層如果沒有其他本領的話，起碼在保護他們自己上面很精明，非常精明。而數十億美元的衍生産品虧損在世界各地曝光之後，事實證明他們有先見之明。
　　從經紀人的角度來看，他賣的就像會爆炸的福特野馬車。經紀人衹關心完成銷售，他纔不在乎以後可能造成的損失。所有的衍生産品經紀都知道，終有一天，他們的某些交易會發生爆炸，而他們的一些客戶那時會置身於烈焰之中。如果損失變成嚴重的醜聞，你可以選擇辭職。如果你有銷售危險的利潤率很高的衍生産品的名聲，再找一份工作是輕而易舉的事。
　　從公司的角度來看，重要的是事先從這些交易中賺到盡可能多的錢。拿到巨額佣金，埋下定時炸彈，然後走開。自然，爆炸之後受害者會起訴，但是衹要公司已經賺到了足夠多的錢，又可以充分地在訴訟中保衛自己，一切都沒有問題。我從免責條款中得到的重要信息就是：從銷售衍生産品中獲利的方法就是摧毀你的客戶。
　　我仔細閱讀了那兩頁“條款頁”。這筆交易是一年期債券，保證支付11.25％的年息。這是很高的利率，尤其是考慮到債券是由美國政府機構發行的。美國政府機構幾乎不存在風險，這樣的機構發行的正常債券可能衹付一半的利息。那麽圈套又在哪裏呢？
　　計算本金償付的公式表示，最初投資的償付數額和泰銖與“一籃子”貨幣一年後價值的變化相聯結。這個籃子由大約84％的美元、10％的日元和6％的瑞士法郎組成。如果一年後泰銖和這一籃子的價值變化相等，你就可以收回全部投資。就是說，如果你買了1億美元的這種衍生産品，而泰銖又匹配了這一籃子貨幣，你可以拿到1 125萬美元的高額利息，加上1億美元的本金，相當高的回報。然而，如果泰銖和這一籃子貨幣的變化未能精確匹配的話，你可能無法收回全部本金，你甚至可能血本無歸。
　　有什麽理由預期泰銖會匹配這一籃子貨幣呢？第一波士頓說有。泰國采用的是“管理貨幣”，即泰國中央銀行根據包括對外貿易在內的某些變量，每日調整泰銖的價值。第一波士頓在設計這一籃子貨幣時復製了（他們相信）泰國央行管理貨幣使用的公式。儘管被泰國央行視為最高機密，第一波士頓卻聲稱發現了這些公式。
　　如果第一波士頓是對的，你會輕易地獲得11.25％的回報，而且永遠也不會意識到你曾經處於颶風風眼之中。如果在你認為泰國央行會這樣做的時候它偏偏那樣做，你就會被捲進颶風之中，傾傢蕩産。這筆交易是一個經典的例子，就像那個聲名狼藉的信孚銀行經紀的策略——“把他們引誘到安靜的地方，然後幹掉”。（過了幾年風平浪靜的日子，1997年7月，投資者們震驚了。泰國中央銀行宣佈放棄公式，以至於泰銖以及相關的衍生産品即刻全軍覆沒。）
　　你或許對這種衍生産品心存疑問。是誰在購買這種産品呢？原因又是什麽呢？他們是在投機，還是確實相信第一波士頓發現了秘密公式？如果這筆交易真是這樣的好事，為什麽第一波士頓不近水樓臺，卻要把它賣給別人呢？第一波士頓是否是交易的另一方，或者它以某種方式對衝了風險？美國政府機構為什麽捲入了這筆交易，發行與泰國央行管理貨幣的復雜公式相關的債券？還有最重要的，第一波士頓銷售這種衍生産品賺了多少錢？



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【資料來源】當代中國出版社
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