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金融股票 》 打開經濟問號：次貸颶風的未解之謎 》
第22節：次貸颶風的未解之謎(22)
佚名 Yi Ming
次貸的擊鼓傳花遊戲是怎樣産生的？
美國次貸餘額1.5萬億美元，是金融市場上的一匹小馬。它如何能引發全球金融市場的大動蕩呢？在金融全球化的大背景下，不同國傢的金融機構、不同種類的金融産品，表面不一定有什麽聯繫，實際上都是高度相關的。在某種特定的條件下，衹要一個國傢、一種金融産品（如次貸、按揭貸款衍生産品）或者一個金融機構（如對衝基金）出問題，所有的機構和市場都可能受到衝擊。我們可以從次貸衍生産品的信息不對稱、對衝基金的操作以及投資人信心對市場的影響等方面來分析次貸危機的傳導。
在美國次貸迅速發展的幾年中，監管機構對相關風險並沒有足夠的認識，沒有采取措施限製次貸過快增長，房貸機構和評級機構為逐利也都不遺餘力發展相關業務。次貸衍生産品的最終投資人，即鼓聲停止後，最後拿着花的人，無從瞭解每一筆次貸的情況，由於信息存在不對稱性，因此衹能依賴評級機構的評級。評級機構也無從瞭解每個衍生産品下所有資産的情況，衹能用建立在歷史數據之上的數學模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，這些數學模型原有的假設條件不復存在，就不能準確預測違約率。2007年7月，標準普爾公司和穆迪下調了900多衹按揭貸款抵押債權的評級，成為次貸危機迅速蔓延的導火綫。評級下調極大地動搖了投資者對信用衍生産品評級和定價的信心，大量按揭貸款抵押債權無法出售。
不僅如此，資産支持商業票據的利率也一路上升，與聯邦基金利率和金融商業票據的利差明顯增加。從2007年8月初開始，資産支持的商業票據的利率從不足5.5%直綫上升到6.14%，與聯邦基金的利差從不足0.1個百分點增加到超過1.4個百分點，可見當時資産支持商業票據難以找到買主。
次貸衍生産品的睏境使得一些大量持有次貸衍生産品的對衝基金面臨巨額損失和贖回壓力。對衝基金在投資組合和戰略上的趨同，導致了股市的“羊群效應”，從而引發了股市的巨大波動。在美國，對衝基金的總規模在2萬億美元左右，平均杠桿率在3～4之間，也就是說，對衝基金控製的資金高達8萬億美元，對衝基金的舉動足以影響總市值約為20萬億美元的美國股市。一般來說，對衝基金都嚴格按照製定的戰略和程序操作，利用統計模型找出合適的股票投資。因此，許多對衝基金具有相近似的證券組合和交易條件，這些機構投資者實質上在相互交易。一傢大基金退出，就會引發大波動。評級公司下調次貸衍生産品評級後，部分持有大量次貸衍生産品的對衝基金為彌補次貸衍生産品的虧空，開始拋售其持有的股票，從而引起美、歐股市大幅下跌，導致投資者大量贖回基金。8月3日，貝爾斯登宣佈暫停贖回旗下的3衹按揭貸款對衝基金，8月7日，巴黎國民銀行聲稱由於無法計算基金的公正值，停止了3衹基金的贖回。此舉重創投資者信心，造成股市恐慌，引發多米諾骨牌效應。路透社報道的數據顯示，8月9日至15日，美國共同基金的資金流出量為198.6億美元，超過了“9?11”事件後一周的資金流出（165億美元）。
雖然股市劇烈波動持續的時間不長，但市場信心的重創使次貸危機在整個金融市場進一步擴散，多國銀行受到衝擊。實際上，市場不僅對次貸衍生産品，而且對評級公司、對所有信用衍生産品都失去了信心，使歐美發達國傢的主要銀行受到流動性緊張的嚴重衝擊。首先是融資成本大幅提高。高盛指出：普通銀行的融資成本將提高50～60個基本點，即使是評級高的銀行，融資成本最少也會提高15～25個基本點。其次是融資來源的縮減，估計ABCP規模減少將使美、歐減少貸款近4000億美元。
除普遍的流動性緊張外，各類銀行的損失又呈現出不同的特點。
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美國按揭貸款銀行和公司：除了增加其本身持有的次貸撥備以外，還要嚮其創設的出售按揭貸款衍生産品的特殊目的公司提供應急信用額度，造成資金緊張。
《中国财经报道》栏目组 編譯
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【資料來源】機械工業出版社 |
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