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金融股票 》 如何在金融危機中幸存和發展：大衰退 》
第17節：日本經濟衰退(14)
辜朝明 Koo
在本章的開始曾經提到，德國於2000～2005年的五年間經歷了第二次世界大戰後最嚴重的經濟衰退。如果從資産負債表衰退的角度來觀察的話，你會註意到：直到最近，德國企業在利率處於歷史最低點的情況下依然忙於償債，在高峰期的2005年，淨償債額約占德國國內生産總值的1.8%。並且，這種傾嚮是在之前的2000年，德國電信泡沫破滅之後即開始出現的，要知道，當時的德國如同20世紀90年代初期的日本，通貨膨脹仍然存在。這些事實在圖1-10中得以再現，這張圖顯示，德國的長期衰退與德國企業轉嚮償債的時期完全吻合。
圖1-10 同樣在修補資産負債表的德國個人和企業
德日企業都是因為經濟泡沫破滅造成的資産價格暴跌嚴重損害了它們的資産負債表，而不得不開始減輕因此承擔的龐大債務。日本六個最大城市的商業不動産價格從1990年的頂點狂跌了87%（見圖1-3）；2000年電信泡沫9的破滅則使德國遭遇了嚴重的股價下跌，德國的新市場證交所（Neuer Markt）的股價從最高點驟跌了97%。
當日本和德國遭遇嚴重的資産價格暴跌時，許多企業突然發現它們背負了龐大的債務，甚至資不抵債，技術上已經破産。雖然資不抵債通常就意味着倒閉，但是這又與一般意義上的企業倒閉截然不同，因為在大多數情況下，這些企業依然運營正常，收益良好。德日兩國所保持的世界最大貿易順差表明，這兩個國傢的企業仍然能夠依靠自己先進的技術、有效的營銷手段，以及全球客戶的支持而擁有強大的競爭力。
無論哪個國傢企業的CEO，在企業運營狀況良好，卻面臨資産負債表睏境時，都會不約而同地做出一個决定：利用手頭的現有資金來償還債務。但是，當許多企業同時開始這樣的嘗試時，就會把經濟推入資産負債表衰退之中，在現實中，這種形式的衰退與之前發生的全國性資産泡沫一樣都非常罕見。
當時歐洲中央銀行（European Central Bank，ECB）為了應對經濟下滑，决定將利率調至第二次世界大戰後最低點，從而引發了法國、西班牙，以及愛爾蘭等國的房地産泡沫。但是德國的房地産市場卻依然低迷，房價無視創紀錄的低利率，仍舊一路下跌。在歐元區內其他國傢的貨幣供應量顯著增長時，唯獨德國增長緩慢（如圖1-11所示），所有這些現象都表明，德國經歷的是一場資産負債表衰退。
圖1-11 德國的貨幣供應量增長低於其他歐元國傢
這就說明，這種類型的經濟衰退有可能在資産價格崩潰後的任何國傢出現。事實上，下一個可能發生資産負債表衰退的國傢就是美國，而現在，它的房地産泡沫剛剛破滅。
這裏的重點是：這些經濟衰退與文化差異毫無關係。全國性的資産價格崩潰以及企業資産負債表因此受到的破壞，纔是引發長期經濟衰退的罪魁禍首。
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【資料來源】東方出版社 |
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