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第13節：貨幣之戰：美元大泛濫(6)
倪金節 Ni Jinjie
美元本位製在第一次石油危機後的石油美元循環中被制度化，那時由於世界各國都面臨着經濟大規模復蘇的需求，美國的經濟規模更是其他經濟體所無法望其項背的。因此，當時實行美元本位製有其內在的邏輯要求。但到今天，對世界經濟有巨大影響的不再僅僅是美國，歐元區、大中華區、日本以及其他新興經濟體的經濟規模日益強大和經濟結構逐步完善，都對世界經濟的發展有着不可或缺的作用。
在這個時候，如果世界各國的經濟政策都不得不跟着美國走，最終將導致政策的乘數效應，放大世界經濟增長的風險。這一輪全球流動性的泛濫就是最好的例證。中國經濟這幾年的過熱，無非也是美元本位製導致對美國貿易巨額順差，使得外匯占款過多，貨幣超額投放。
正是這一輪經濟增長的周期導致出現了全球流動性的泛濫，使得當前國際貨幣體係的諸多弊病和漏洞得以暴露。在不久的將來，以美元本位製為核心的國際貨幣體係將逐步得到市場的修正，一種適合未來世界經濟增長的國際貨幣體係即將出現。
債務貨幣化與資産證券化
對於政府來說，發行紙幣的過程就是增加債務的過程，紙幣本身沒有價值，人們之所以相信紙幣是因為政府為紙幣作了擔保。貨幣銀行學上，按照貨幣的本質劃分，將其分為債務貨幣與非債務貨幣兩大類。債務貨幣是當今發達國傢經濟體所通行的法幣係統，它的主要部分是由政府、公司以及私人的“貨幣化”的債務所構成。
而與債務貨幣化具有類似擴張貨幣功能的金融産品是資産證券化，也就是將缺乏流動性的資産，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。商業票據、有抵押債券、股票等都屬於這種形式的資産證券化。通過嚮市場發行資産將貸款資産進行處理與交易，最終實現融資。美國是資産證券化的發端國傢，也是全球最大的資産證券化市場。歐洲是美國以外世界上第二大資産證券化市場。英國一直是歐洲資産證券化的領先國傢。近年來，資産證券化在亞洲。日本、韓國等也得到了快速發展。最近十幾年，以美國為核心的發達經濟體的信貸資産證券化（ABS）、房貸資産證券化（MBS）和不良資産證券化急速發展，讓全球的流動性出現成倍的擴張。
根據中國銀行副行長朱民提供的數據，目前全世界通常講的流動性過剩中的流動性M0衹占全世界GDP的10%，占全世界流動性的比重衹有1%，M2也就是我們通常講的廣義貨幣，占全世界GDP是122%，占流動性是11%，證券化資産占GDP是142%，占流動性比例是13%，現在世界上最厲害的是金融衍生産品，占全世界GDP比重的802%，占流動性比重是75%。相比於傳統意義上的非債務貨幣，目前的以資産證券化為代表的債務貨幣，其造成的流動性過剩程度遠遠大於M2的過剩程度，為全球通脹的貨幣性攀升帶來了巨大的麻煩。
實際上，債務的貨幣化和資産的證券化已經成為現代經濟最嚴重的潛在不穩定因素之一，通過透支未來以滿足現在的需要，“寅吃卯糧”大概就是此意。債務貨幣化的典型産品就是信用卡。1915年起源於美國的信用卡，儘管方便了持卡人不必支付現金就可以獲得商品與勞務，免去了消費者攜帶大量現金的不便和風險，方便了消費者外出購物、出差和旅遊，但同時也大大增強了消費者透支消費的能力。特別是1987年首次推出信用卡的證券化，其後發展迅速，規模不斷擴大，次貸危機前已經成為美國發卡機構的主要融資手段，信用卡所衍生出來的問題更是錯綜復雜。
目前，次貸危機正在嚮信用卡領域擴散，美國最大存貸款銀行華盛頓互惠銀行2008年7月發佈的第二季度財報顯示，其信用卡部門出現1.75億美元虧損，不少經濟學家和分析機構都認為美國各大銀行的信用卡部門均面臨類似睏境，次貸危機正逐步從房貸嚮信用卡領域擴散。據路透社報道，由於房價下跌、食品燃油支出上升，加大了信用卡持卡人的還款壓力，美國運通公司、美國銀行、花旗銀行、摩根大通等銀行均面臨信用卡業務睏境。斯坦福大學信用卡專傢剋裏夫?譚直言：
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【資料來源】海天出版社 |
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