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金融股票 》 教你如何應對通貨膨脹：反通脹戰爭 》
第12節：貨幣之戰：美元大泛濫(5)
倪金節 Ni Jinjie
在全球流動性過剩背景下，對衝基金、私募基金等快速發展。IMF對國際遊資的統計，20世紀80年代初國際短期資本為3萬億美元，到1997年底增加到7.2萬億美元，相當於當年全球GDP的20%。據麥肯錫全球研究所的數字顯示，全球金融資産與全球年産出的比率已從1980年的109%飆升至2005年的316%。2005年，全球核心金融資産儲備達到140萬億美元，相當於同年全球GDP的3倍以上。
流動性過剩導致投資大宗商品的資金大幅增加。由於大宗商品具有保值性，為了在通貨膨脹中維持購買力不致下降，機構投資者需要投資於大宗商品。指數基金、對衝基金、宏觀基金、大型國際投行和銀行中的專門商品部門都將大宗商品作為一個投資品種，市場整體的資金供給與大宗商品價格之間有着一定的關係，即大宗商品具有金融屬性。
有關的數據分析顯示，自2003年開始，美國共同基金在大宗商品市場的投資一直就是淨流入。從當年下半年開始，淨流入的資金急劇增加，從原來每月1億美元左右的規模不斷增加，到11月當月淨流入超過5億美元，次年的2月份超過10億美元，此後流入速度有所下降，但在2004、2005年一直保持每個月都是淨流入的情況，平均每月淨流入超過了5億美元，直到2006年下半年，纔出現了月淨流出的情況。此後，淨流入和淨流出交互出現，總體基本持平。
與此同時，商品指數也從2003年開始，一直大幅上漲到2006年上半年，下半年後商品市場大幅震蕩。由此，可以大致反映出流動性過剩對大宗商品的影響。
近期商品期貨的持倉情況，也說明大宗商品市場的流動性不僅沒有減少反而是在增加。這表明，為了逃避次級債對金融産品的衝擊，有投資者轉移投資到商品市場，在次級債影響下的商品市場的流動性反而增加了。
流動性泛濫治本之策
在我看來，解决全球流動性泛濫問題的根本之策，是改革國際貨幣體係。
當前的國際貨幣體係最核心的部分是美元本位製。美元本位製與金本位製和布雷頓森林體係相比，一個最關鍵的不同在於，現在被各國大量儲備的美元不受任何類似於黃金的實物支持。
在金本位製和布雷頓森林體係中，沒有任何政府或企業可以憑空造出黃金來平衡國際收支逆差。而在美元本位製中，美國人卻可以造出各種金融工具來達到這個目的。正因為如此，美元本位製成為了孕育全球性金融風險的本源，更是造成目前全球流動性泛濫的根本原因。
正是21世紀之初的前四年，世界經濟出現了歷史上罕見的超寬鬆貨幣環境，纔造就了世界經濟在面臨諸多衰退因素的影響下能夠保持着快速的增長。寬鬆的貨幣環境刺激了世界經濟的復蘇，但是到2004年時，全球已經出現了流動性的大量過剩，資産泡沫開始醖釀，通貨膨脹威脅着世界經濟的持續繁榮。
很明顯，這次全球流動性的過剩是和美國的寬鬆貨幣政策直接相關的。如果沒有美元本位製，全球其他經濟體也就不至於因為美元的疲軟而必須相應地實行寬鬆的貨幣政策。跟着美國走的唯一後果，是世界經濟的增長完全受製於美國，美國榮世界榮，美國損世界損。
當前國際貨幣體係的內在矛盾，不得不引起我們高度的警惕。其實，在商品市場的投機鏈條中，商品通過美元來計價是一個關鍵的環節，商品高漲和美元貶值的同步是投機者實施貨幣攻擊的前提。如果從此處入手，應該能夠比較有效地切斷投機鏈條，從根本上化解美元本位製的缺陷。
比如，若石油不是以美元計價的，那麽石油的價格還會這麽高嗎？用石油歐元計價來替代石油美元計價，肯定並不能徹底解决這一問題。但若是將主要石油進口國的貨幣以各自的進口份額為權重，設計一個新的加權貨幣籃子，即國際石油單位來計價，石油價格可能將應聲而落。
以國際石油單位計價，首先增加了貨幣投機的成本。單一美元計價，炒傢衹需應付美元匯率的波動，匯率期貨期權即能對衝，操作起來相對簡單。而以貨幣籃子計價，炒傢面臨的貨幣種類繁多，貨幣投機需要更為復雜的操作手法和更大的機會成本，籃子計價導致的成本增加應該是目前炒作成本的數倍，這些都是炒傢不得不考慮的。再者，石油單位計價將能有效地反映石油的供求現狀，從而更好地發揮期貨市場的價格發現功能。
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【資料來源】海天出版社 |
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