yǒu xiào shì chǎng
有效市場的概念，最初是由fama在1970年提出的。fama認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都衹能獲得與投資風險相當的正常收益率。
有效市場觀的基本原理
有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領悟並立刻反映到市場價格之中。例如，拉齊—t石油公司（lazy-t oil company）剛剛在阿拉斯加灣發現石油。這是在星期二上午11點30分宣佈的。拉齊—t公司股票的價格將會在什麽時間上漲呢？效率市場理論認為這個消息會立刻反映到價格上去。市場參與者會立即做出反應，並將拉齊—t公司股票的價格擡高到應有的高度。簡而言之，在每一個時點上，市場都已經消化了可以得到的全部最新消息，並且將它包含在股票價格或𠔌物價格或其他投機價格之中。
這意味着，如果你從報紙上看到佛羅裏達下了一場大霜，別以為依靠在午餐休息時間購進冷凍桔汁期貨你就能夠發財；在報導該消息的同時，甚至在此以前，桔汁的價格就已經上漲了。
有效市場理論認為市場價格已經包含了所有的可以得到的信息。依靠察看過去的信息或以往價格變化的形式來賺錢是不可能的。
fama根據投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個層次：弱形式有效市場(weak-form emh)，半強形式有效市場(semi-strong-form emh)和強形式有效市場(strong-form emh)。
1.弱式有效市場
弱式有效市場中以往價格的所有信息已經完全反映在當前的價格之中，所以利用移動平均綫和k綫圖等手段分析歷史價格信息的技術分析法是無效的。
2.半強形式有效市場
除了證券市場以往的價格信息之外，半強形式有效市場假設中包含的信息還包括發行證券企業的年度報告，季度報告等在新聞媒體中可以獲得的所有公開信息，依靠企業的財務報表等公開信息進行的基礎分析法也是無效的。
3.強式有效市場
強式有效市場假設中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內幕信息，例如：企業內部高級管理人員所掌握的內部信息。如果強形式有效市場假設成立，上述所有的信息都已經完全反映在當前的價格之中，所以，即便是掌握內幕信息的投資者也無法持續獲取非正常收益。
市場有效性假設是以一個完美的市場(perfect market)為前提的：
(1)整個市場沒有摩擦，即不存在交易成本和稅收；所有資産完全可分割，可交易；沒有限製性規定。
(2)整個市場充分競爭，所有市場參與者都是價格的接受者。
(3)信息成本為零。
(4)所有市場參與者同時接受信息，所有市場參與者都是理性的，並且追求效用最大化。
在現實生活中，這些假設條件是很難成立的。投資者進行投資都必須考慮以下成本：
(1)交易成本。投資者每做一次交易，都要付給經紀人一定費用。
(2)稅收。投資者必須按每次交易的金額或收入，以一定比例納稅。
(3)投資者為了挖掘各種信息，也必須支付一定的費用。
(4)機會成本，包括時間、精力等。
市場磨擦的存在表明不可能存在一個完全有效的市場，對市場效率的檢驗大多基於市場有效的程度，即市場歸於何種強度的效率。一個直觀的判斷方法是根據信息對證券價格産生影響的速度來劃分，這種方法是由elton和gruber(1987)提出的。假設某股份公司在時刻t聲明下年公司淨利潤將是原先預期收益的3倍(稱之為盈餘驚喜earning surprise)，並且確定該利潤水平是持久性的。如果投資者都相信這個聲明，顯然該公司會被投資者認為更值得投資，其股票價格也將上升。有效市場假設並不否認在這一信息下股價會上漲，有些人會獲得超額利潤。有效市場假設所關註的是投資者在什麽時候能獲取超額利潤。
首先，設該公司證券價格在該公司聲明t時刻後一周t+Δt內逐漸上升，並且持續一周纔充分反映了聲明的信息，則任一投資者在公司證券價格開始上升一天或兩天後即購買該公司證券就能獲得超額收益，投資者在消息公佈後一周購買該公司證券就不能獲得超額收益。這種情形下證券市場是弱式有效市場。信息公佈Δt時間後被證券價格反映，當投資者從對t時間到t+Δt期間價格變化分析中開始覺察到公司的實質性變化時，實質性變化已完成。由於證券價格已經完全反映了這一實質性變化，當投資者再買入該證券就不能獲得超額收益。
第二種情形是消息公佈以後，價格呈現出隨機波動特徵。對這種情形又可以細分如下：(1)聲明公佈以後股價開盤時並不上升，呈現隨機遊走模式，聲明公佈前股價已經出現了大幅上升。(2)聲明公佈前股價已經出現了大幅上升，聲明公佈後在無漲停限製下股價大幅高開，在漲停限製下股價可能出現一個或若幹個漲停交易日，隨後呈現出隨機遊走。在情形(1)中無人獲得超額利潤，在情形(2)的價格上升過程中由於無成交量，因此無人能因這一公開信息公佈後買入股票獲利。對於那些消息發佈前就買入股票的人儘管獲得了超額利潤，但他們不是由於公開消息而是由於內幕消息獲利，這兩種情形下的市場反應都是半強式有效市場。在半強式有效市場中新的公開信息能被證券價格馬上反映出來，半強式有效市場假設的檢驗主要是通過利好消息公佈後買入股票能否獲得超額收益來判斷。
最後一種情形是股價在利好公佈前後均呈現隨機遊走現象，這種市場是強式有效市場。在強式有效市場假設下，即使內幕信息掌握者，包括公司大股東、高級管理者和基金經理人等，都不能獲取超額利潤。 |