| | | 中央銀行票據(central bank bill) | | | 中央銀行票據是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而嚮商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點（從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也衹有3年）。 | | | 各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。 | | 作為重要的貨幣市場和公開市場工具，中央銀行票據對市場將産生以下幾個方面的影響。
首先，中央銀行票據將成為央行調節貨幣供應量和短期利率的重要工具。中央銀行在公開市場操作中，引入銀行票據替代回購品種，增加了公開市場操作的自由度。過去央行的公開市場操作，無論是正回購還是現券賣斷，都受到其實際持券量的影響，使得公開市場操作的靈活性受到了較大的限製。央行在調節貨幣供應量時也不得不受自身持有債券的限製。目前，公開市場操作主要有回購和現券兩大工具，但是由於財政部幾乎不發行一年期以下的短期國債，因此現券操作品種為中長期固息債和浮息債。與短期國債相比，操作中長期債券的弊端在於：對債市的衝擊過大，尤其是對中長期債券的利率影響過於直接；與貨幣政策操作的短期性要求會産生衝突；價格波動過大。而從實際效果來看，部分公開市場一級交易商過於註重通過公開市場現券操作博取價差收入，而忽視了對貨幣政策傳導意圖的理解。引入中央銀行票據後，央行則可以利用這些票據或回購及其它們的組合進行“餘額控製，雙嚮操作”。央行通過對票據進行滾動操作，增加了其公開市場操作的靈活性和針對性，加強了對短期利率的影響，增強了調節貨幣供應量的能力和執行貨幣政策的效果。
其次，如果形成每周操作的中央銀行票據發行機製，將為中央銀行票據二級市場的交易提供基礎。衹有不斷增強流動性，才能使央行票據的作用得以充分發揮。如果流動性不足，那麽無論是市場短期收益率麯綫的構成還是市場成員短期頭寸的運用都不能得到很好的實現。各主要機構為促進二級市場流動性的提高也可能對關鍵期限品種（如三、六月和一年品種）進行連續報價。連續拍賣和報價機製一方面有助於票據二級市場的活躍，另一方面有助於構造出銀行間市場的短期基準利率麯綫，為回購、拆藉和其他短期利率産品的定價提供參考。但一些問題可能阻止了央行票據流動性的提高，這主要表現在一些老票據是由市場利率較低時的正回購操作轉變過來的，故其票面利率較低，因此在目前的市場利率水平上衹能進行折價交易，出於財務核算的考慮，持有者一般不願意賣出。同時由於老票據的持有人比較集中，而這些持有人的資金往往比較富裕，一般都希望持有到期，因此在業務開展初期，央行票據的流動性將受到一定影響。票據流動性將隨新發票據數量的增加而逐步改善。衹有形成了央行票據的滾動發行機製，以及票據持有者結構的進一步多樣化，才能使央行票據的二級市場交易逐步發展起來。
最後，中央銀行票據將成為各傢資金富裕機構運用臨時資金頭寸的重要工具。隨着中央銀行票據市場存量的增加和持票機構的多樣化，中央銀行票據二級市場的流動性也將逐步增強。商業銀行可以通過參與公開市場操作或在二級市場買入等方式持有中央銀行票據,以靈活調劑手中的頭寸,因而減輕短期資金運用壓力。目前商業銀行可以通過發放貸款和購買債券等方式運用中長期資金，而短期資金的運用渠道則較少，目前衹有通過逆回購和拆出資金等方式運用。但是由於目前回購和拆藉市場一個月以上品種成交量很小，無法滿足機構對一個月以上剩餘頭寸的運用需求。在這種情況下，中央銀行票據必將成為消化商業銀行大量短期剩餘頭寸的重要工具。
此外，考慮到中央銀行票據和正回購相比有較好的流動性，能夠很好滿足銀行運用短期頭寸的需求，所以許多以前未積極參與央行正回購操作的機構將會因中央銀行票據具有較強的流動性而增加參與力度，這樣由於央行票據的流動性較好，所以其票面利率也要較同期限正回購利率低。 | | 目前我國中央銀行票據業務剛剛起步，可以預見，央行票據業務必將得到長足的發展，從而發揮巨大的作用。但在發展過程中，有些問題是值得我們關註的。
第一，為提高央行票據的市場流動性，應盡快完善其交易方式。央行於2007年10月23日發佈公開市場業務公告，决定自2007年10月24日起央行票據在全國銀行間債券市場上市交易，交易方式為回購，同時作為公開市場業務回購交易工具。由於目前央行票據不能進行二級市場交易，央行票據的作用將無法得以充分實施。為增加央行票據的流動性，應盡快允許央行票據在二級市場進行交易。
第二，在目前央行票據的回購交易中，應關註抵押比例問題。由於央行票據的票面利率受票據發行時貨幣市場利率的影響，而貨幣市場利率波動比較大，因此使得央行票據有可能出現折價交易的現象。當市場利率波動較大時，一些票據的價格可能會出現較大的折價現象，在回購中這些折價的票據如果不能控製抵押比例，將會産生較大的風險。因此，建議市場參與者在逆回購交易中應靈活掌握央行票據的抵押比例以防範風險。
第三，市場主要機構如果能在充分研究市場的基礎上形成對央行票據的連續報價，則對央行票據的流動性以及短期利率的形成將産生重要的影響。由於央行票據的流動性受到持有人多樣性等因素的影響，故在初期流動性將受到一定的影響，如果主要機構能夠形成連續報價機製，則無論是票據的持有人和需求方在進行票據買賣時將有比較明確的價格參考，從而有利於市場流動性的提高。 | | 中央銀行票據（以下簡稱央行票據）,是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而嚮商業銀行發行的短期債務憑證,其實質是中央銀行債券，之所以稱之為"央行票據",是為了突出其短期性特點。
央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行係統發行,其發行對象是公開市場業務的一級交易商。今年4月22日以來,央行共發行票據34期,發行量達到4450億元,加上未到期的正回購轉換的19期央行票據,央行共發行票據53期,纍计發行額達到6387.5億元。央行票據采用價格招標的方式貼現發行,在已發行的53期央行票據中,有19期除了競爭性招標之外,還同時嚮中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行等9傢雙邊報價商以非競爭性招標方式配售。由於央行票據的發行不設分銷商,其它投資者衹能在二級市場上進行投資。
和在銀行間債券市場上發行的其它債券品種一樣,央行票據發行後也可以在銀行間債券市場上流通,銀行間市場投資者均可像投資其它債券品種一樣參與央行票據的交易。央行票據由於其流動性的優勢受到了投資者的普遍歡迎，從二級市場的交易情況來看,在銀行間市場7月份的現券交易中,央行票據成交量達到2260.04億元,占當月現券總成交量的48.38%,接近國債現券交易量的半壁江山。 | | | 中央銀行票據概述 | 中央銀行票據業務展望 | | 農村信用社改革試點專項中央銀行票據兌付考核操作程序 | 中央銀行票據的市場影響 | |
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