美元的衰落
中文版序一
美元貶值：歷史會繼續還是會轉折？
巴曙鬆研究員
國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師
中央人民政府駐香港聯絡辦公室經濟部副部長
對於一個普通的美國人來說，美國財經雜志The Daily Reckoning?的主編安迪森·維金的著作《美元的衰落》可能是帶有革命性的，因為書中的不少對於美元的觀點挑戰了一個普通美國人一段時期以來的種種主流看法。
但是，饒有興趣的是，安迪森·維金在書中對於普通美國人來說富有挑戰性的關於美元的非主流觀點，對於在中國這樣一個他十分稱道的國傢的讀者來說，卻是為多數民衆所認可的主流看法，這種看法可以簡化為：我們在不斷給美國出口實實在在的低價商品，換來的卻是美國人印的緑色紙片，然後我們還要繼續把這些緑色紙片回流到美國，維持美國金融市場的運行。如果不是清醒地認識到美元正在走嚮弱勢，中國的財經决策者不會以那麽大的决心在2005年把人民幣從與美元的事實上的挂鈎中脫離出來。
比較這種差異，確實是閱讀這本書帶給我們的有意思的收穫。
一次在華盛頓考察期間，我先是問美聯儲的官員：美國究竟有沒有一種關於美元的匯率政策，例如強勢美元，或者弱勢美元？他說，不要問我這個，美聯儲衹是管貨幣政策和一部分金融監管，美元匯率是自由浮動的，充其量你可以問問美國財政部的官員。我於是去問美國財政部的官員，他的回答則是：美國財政部有什麽工具和手段以及法律地位來幹預美元、或者預先設定一個強勢還是弱勢的美元政策呢？
但是，安迪森·維金以一個美國民間經濟觀察者的視角，用通俗易懂的語言寫成了一部美國普通公衆認識中的美元史。我們姑且假定美國確實存在一種對於美元的國策，那麽這種國策可能在不同的美國人士看來，也有不同的評價。安迪森·維金很鮮明地站在民間的立場上。
因為強調自己的民間立場，安迪森·維金對經濟學家以及經濟分析框架抱着挑戰的態度。不過通讀全書，卻讓我想起了凱恩斯的那句經常被引用的名言："經濟學家的思想，不論其對錯，都比一般人想象的要有力得多。實際上，這個世界就是被這些思想統治着的。講求實際的人們以為自己能與所有精神世界中的影響絶緣，到頭來卻衹是某位已故經濟學家的奴隸而已。"實際上，安迪森·維金在書中不斷用各種案例反復強調的，衹是傳統的國際經濟理論的分析框架而已。因為在書中的分析階段中，美國大量消費，為了滿足這些消費需要大量進口，使得美國一直有大量的經常賬戶逆差。傳統的國際經濟理論的基本原理告訴我們，一個有大量經常賬戶逆差的經濟體，它的貨幣應該貶值。
但是，實際上，這一認識在現實中確實有不少的局限性，特別是在金融市場高度發達、全球經濟高度相互依賴的今天。經濟學界強調新布雷頓森林體係的人士會說，全球化帶動了全球範圍內基於比較優勢的産業重組，美國在全球化進程中的比較優勢就是其金融市場的發達，這就使得美國轉移出自身並不一定具備顯著競爭優勢的製造業等，轉嚮集中發展金融市場，全球資本流入美國市場，促成了對於美國金融資産的強勁需求，美國衹有通過貿易逆差等形式嚮全球提供美元，因而美國的貿易逆差可能並不是均衡的狀態，但卻是在新的全球化條件下的可以穩定下來的狀態。同樣，在全球外匯市場中，直接與國際貿易有關的交易量衹占大約七十分之一，而絶大多數外匯交易與資本流動有關，其中包括各種形式的跨境投資、證券投資活動等。從這個角度說，作為全球具有重要影響力的儲備貨幣和世界貨幣，僅僅根據貿易逆差就判斷其必然大幅貶值，可能會得出並不一定準確的結論。
但是，在這種主要基於實體經濟的美元匯率决定和基於金融經濟的美元匯率决定的實際上的爭論中，目前看，安迪森·維金這一派基於常識和傳統分析框架的觀點，暫時是占上風的，美元確實大幅貶值了。
目前值得關註的是，美元的貶值歷程還會如同安迪森·維金所預期的那樣繼續下去嗎？或者鐘擺開始轉嚮金融經濟論者強調的那樣，美元匯率正在接近貶值的拐點？
這本書中體現出來的對於中國經濟前景的樂觀，無疑容易討好中國的讀者。安迪森·維金在書中寫道："今天以及在不久之後的未來，我們將會看到，世界經濟的主宰者將不再是美國，取而代之的將是中國，她將成為新的世界經濟發動機。中國已經成為一個進出口大國，而且支出水平正在突飛猛進。"他還強調："中國的經濟增長並不是笑料，它完全是由資本驅動的，2006年，中國的資本性投資率已經接近GDP的43%，當年的GDP增長率達到10?7%，進入2007年第一季度，又增加至11?1%。但中國值得炫耀的，還不僅僅衹有投資率，按美國財政部提供的統計數字，居民儲蓄率也達到52%。按照美國的標準看，這已經非常、非常高了。""無論是美國還是中國，都在經歷信用膨脹，但兩者的性質卻迥然不同：在美國，超額信貸轉化為更高的資産價格，更重要的是，這些信貸最終形成了個人消費。而在亞洲，超額信貸則主要轉化為資本性投資和生産。因此，兩種經濟的最終結果，當然是大相徑庭：美國人在借錢、花錢，而亞洲人卻在生産和創造。
中文版序一
美元貶值：歷史會繼續還是會轉折？
巴曙鬆研究員
國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師
中央人民政府駐香港聯絡辦公室經濟部副部長
對於一個普通的美國人來說，美國財經雜志The Daily Reckoning?的主編安迪森·維金的著作《美元的衰落》可能是帶有革命性的，因為書中的不少對於美元的觀點挑戰了一個普通美國人一段時期以來的種種主流看法。
但是，饒有興趣的是，安迪森·維金在書中對於普通美國人來說富有挑戰性的關於美元的非主流觀點，對於在中國這樣一個他十分稱道的國傢的讀者來說，卻是為多數民衆所認可的主流看法，這種看法可以簡化為：我們在不斷給美國出口實實在在的低價商品，換來的卻是美國人印的緑色紙片，然後我們還要繼續把這些緑色紙片回流到美國，維持美國金融市場的運行。如果不是清醒地認識到美元正在走嚮弱勢，中國的財經决策者不會以那麽大的决心在2005年把人民幣從與美元的事實上的挂鈎中脫離出來。
比較這種差異，確實是閱讀這本書帶給我們的有意思的收穫。
一次在華盛頓考察期間，我先是問美聯儲的官員：美國究竟有沒有一種關於美元的匯率政策，例如強勢美元，或者弱勢美元？他說，不要問我這個，美聯儲衹是管貨幣政策和一部分金融監管，美元匯率是自由浮動的，充其量你可以問問美國財政部的官員。我於是去問美國財政部的官員，他的回答則是：美國財政部有什麽工具和手段以及法律地位來幹預美元、或者預先設定一個強勢還是弱勢的美元政策呢？
但是，安迪森·維金以一個美國民間經濟觀察者的視角，用通俗易懂的語言寫成了一部美國普通公衆認識中的美元史。我們姑且假定美國確實存在一種對於美元的國策，那麽這種國策可能在不同的美國人士看來，也有不同的評價。安迪森·維金很鮮明地站在民間的立場上。
因為強調自己的民間立場，安迪森·維金對經濟學家以及經濟分析框架抱着挑戰的態度。不過通讀全書，卻讓我想起了凱恩斯的那句經常被引用的名言："經濟學家的思想，不論其對錯，都比一般人想象的要有力得多。實際上，這個世界就是被這些思想統治着的。講求實際的人們以為自己能與所有精神世界中的影響絶緣，到頭來卻衹是某位已故經濟學家的奴隸而已。"實際上，安迪森·維金在書中不斷用各種案例反復強調的，衹是傳統的國際經濟理論的分析框架而已。因為在書中的分析階段中，美國大量消費，為了滿足這些消費需要大量進口，使得美國一直有大量的經常賬戶逆差。傳統的國際經濟理論的基本原理告訴我們，一個有大量經常賬戶逆差的經濟體，它的貨幣應該貶值。
但是，實際上，這一認識在現實中確實有不少的局限性，特別是在金融市場高度發達、全球經濟高度相互依賴的今天。經濟學界強調新布雷頓森林體係的人士會說，全球化帶動了全球範圍內基於比較優勢的産業重組，美國在全球化進程中的比較優勢就是其金融市場的發達，這就使得美國轉移出自身並不一定具備顯著競爭優勢的製造業等，轉嚮集中發展金融市場，全球資本流入美國市場，促成了對於美國金融資産的強勁需求，美國衹有通過貿易逆差等形式嚮全球提供美元，因而美國的貿易逆差可能並不是均衡的狀態，但卻是在新的全球化條件下的可以穩定下來的狀態。同樣，在全球外匯市場中，直接與國際貿易有關的交易量衹占大約七十分之一，而絶大多數外匯交易與資本流動有關，其中包括各種形式的跨境投資、證券投資活動等。從這個角度說，作為全球具有重要影響力的儲備貨幣和世界貨幣，僅僅根據貿易逆差就判斷其必然大幅貶值，可能會得出並不一定準確的結論。
但是，在這種主要基於實體經濟的美元匯率决定和基於金融經濟的美元匯率决定的實際上的爭論中，目前看，安迪森·維金這一派基於常識和傳統分析框架的觀點，暫時是占上風的，美元確實大幅貶值了。
目前值得關註的是，美元的貶值歷程還會如同安迪森·維金所預期的那樣繼續下去嗎？或者鐘擺開始轉嚮金融經濟論者強調的那樣，美元匯率正在接近貶值的拐點？
這本書中體現出來的對於中國經濟前景的樂觀，無疑容易討好中國的讀者。安迪森·維金在書中寫道："今天以及在不久之後的未來，我們將會看到，世界經濟的主宰者將不再是美國，取而代之的將是中國，她將成為新的世界經濟發動機。中國已經成為一個進出口大國，而且支出水平正在突飛猛進。"他還強調："中國的經濟增長並不是笑料，它完全是由資本驅動的，2006年，中國的資本性投資率已經接近GDP的43%，當年的GDP增長率達到10?7%，進入2007年第一季度，又增加至11?1%。但中國值得炫耀的，還不僅僅衹有投資率，按美國財政部提供的統計數字，居民儲蓄率也達到52%。按照美國的標準看，這已經非常、非常高了。""無論是美國還是中國，都在經歷信用膨脹，但兩者的性質卻迥然不同：在美國，超額信貸轉化為更高的資産價格，更重要的是，這些信貸最終形成了個人消費。而在亞洲，超額信貸則主要轉化為資本性投資和生産。因此，兩種經濟的最終結果，當然是大相徑庭：美國人在借錢、花錢，而亞洲人卻在生産和創造。
美國經濟的信仰基礎在於：借錢也是創造財富的過程。但問題是，它根本就不能創造財富。"但是，他從一個普通美國人的角度所看到的中國的優點，可能正好也是中國經濟的缺陷，中國經濟的轉型，可能還逐步在轉嚮他所試圖批判和反思的美國的模式：例如，逐步降低過高的儲蓄比率，降低經濟增長對於投資的過分依賴，開始轉嚮鼓勵內需和消費帶動下的增長，因為這種增長更為平穩，可持續性更強。
安迪森·維金從特定的角度分析了美國當前正在經歷的次貸危機的根源："無論是對企業、金融市場還是美國的决策者，這段話都是對當今美國經濟規則最完美的概括--創造財富的過程，便是創造泡沫的過程，這絶對是無與倫比的至理名言。近年來，股票、債券和住房等方面的資産泡沫，已經成為經濟增長的主流。"這無疑得到不少人的認可，但是，也正是在美國的這樣一個製造金融泡沫的過程中，涌現了微軟、英特爾等世界級的高科技企業，通過金融市場來促進金融的創新和技術的進步，促進金融資源配置效率的提高，不正是美國經濟真正具有活力的領域之一嗎？安迪森·維金給了我們另外一種解讀和一個普通的美國人在這個過程中的體驗。
世事無常，不僅金融市場如此，人生也是如此。在安迪森·維金的書中，他充滿敬意地引用了"全球投資之父"、億萬富翁慈善傢約翰·鄧普頓（John Templeton）的判斷作為重要的論證基礎："2005年，時年93歲的投資界老壽星約翰·鄧普頓曾經說，最好盡快脫手美國股票、美國美元以及過多的美國不動産。鄧普頓認為，美元對其他主要貨幣將貶值40%，這將會導致美國的主要債權國傢，尤其是日本和中國，傾銷美元，並促使美國的利率上升，進而造成長期的滯脹。他說對了。"等到這本書的中文譯本出版的時候，這位蜚聲世界的投資傢已經於2008年7月8日逝世，終年95歲。
正是因為想起鄧普頓的一句名言，纔讓我覺得有必要嚮讀者推薦這本書。因為鄧普頓總是強調，要對不同的投資類別抱開放態度：要接受不同類型和不同地區的投資項目，沒有一種投資組合永遠是最好的。既然安迪森·維金提供了一種不同的視角，我們就需要抱開放的態度來把握他。
我們還可以找到鄧普頓的更有說服力的判斷，來論證安迪森·維金在書中所試圖證明的觀點，讀者也可以將其與安迪森·維金對照閱讀。鄧普頓早就智慧地判斷，全世界沒有人願意把要求他們節儉的領導人選上臺，而總是會選擇增加支出的政府。因此從長期來看，隨着更多的民主體製的出現，通貨膨脹會更高。因此，所有的貨幣都是有風險的。鄧普頓還強調，維持美國現行經濟活動的最大威脅是債務。美國目前的債務為歷史上最高，而且衹是剛剛開始。不利的貿易赤字目前是美國史上之最，財政赤字也同樣如此。30年前，美國人還是以節儉聞名的，當時的儲蓄率為20%，而如今卻不到2%。由此幾乎可以肯定，經濟將進入一個悲觀的時期，股市也將進入熊市。
對於中國的讀者來說，安迪森·維金的這本書除了提供一個普通美國人觀察美元和美國經濟的視角之外，也提出了不少利用美元貶值進行投資的方法和工具，這些方法和工具實際上並不復雜，但是要想運用這些工具獲利，前提的假定還是美元一定會繼續貶值下去，美元貶值的歷史會延續，而不會在近期出現拐點。這個判斷並不一定成立。
但是，對我們來說更有意思的安迪森·維金的判斷是："美元的命運也開始越來越依賴於幾百萬變幻無常的投資者。格林斯潘極端寬鬆的貨幣政策創造了無數的經濟泡沫，而國際投資領域普遍存在的趨衆心理所帶來的潛在變化，則起到了推波助瀾的作用。美國以外的市場太小了，以至於國內投資者準備抽逃不斷貶值的美元時，根本無力吸收如此巨大的資本流出。"美元的貶值如果帶來全球投資者對於美元信心的動搖，也許我們暫時還找不到一個可以替代美元的貨幣，但是，全球金融市場可能會經歷一個日益動蕩的年代。現在就有一些經濟分析人員悲觀地預計，現在的美國經濟衰退和全球經濟滑坡是20世紀70年代石油危機以及1990?1991年和2001年納斯達剋泡沫破滅的結合版，因此美元可能會經歷一個持續的貶值和動蕩的時期，現存的那些盯住美元或實行高度管製的匯率體係可能會在這一動蕩中崩塌，正如布雷頓森林體係在70年代初崩塌那樣。這種分析的切入角度不同，但是得出的是與安迪森·維金相似的結論。
在次貸危機不斷嚮實體經濟蔓延的今天，究竟美元的貶值歷史是否還會延續，或者正在因為美元可能進行的加息而出現拐點？目前並沒有明確的答案，書中所提供的一些投資建議，讀者最好還是將其視為一個建議而已。
安迪森·維金從特定的角度分析了美國當前正在經歷的次貸危機的根源："無論是對企業、金融市場還是美國的决策者，這段話都是對當今美國經濟規則最完美的概括--創造財富的過程，便是創造泡沫的過程，這絶對是無與倫比的至理名言。近年來，股票、債券和住房等方面的資産泡沫，已經成為經濟增長的主流。"這無疑得到不少人的認可，但是，也正是在美國的這樣一個製造金融泡沫的過程中，涌現了微軟、英特爾等世界級的高科技企業，通過金融市場來促進金融的創新和技術的進步，促進金融資源配置效率的提高，不正是美國經濟真正具有活力的領域之一嗎？安迪森·維金給了我們另外一種解讀和一個普通的美國人在這個過程中的體驗。
世事無常，不僅金融市場如此，人生也是如此。在安迪森·維金的書中，他充滿敬意地引用了"全球投資之父"、億萬富翁慈善傢約翰·鄧普頓（John Templeton）的判斷作為重要的論證基礎："2005年，時年93歲的投資界老壽星約翰·鄧普頓曾經說，最好盡快脫手美國股票、美國美元以及過多的美國不動産。鄧普頓認為，美元對其他主要貨幣將貶值40%，這將會導致美國的主要債權國傢，尤其是日本和中國，傾銷美元，並促使美國的利率上升，進而造成長期的滯脹。他說對了。"等到這本書的中文譯本出版的時候，這位蜚聲世界的投資傢已經於2008年7月8日逝世，終年95歲。
正是因為想起鄧普頓的一句名言，纔讓我覺得有必要嚮讀者推薦這本書。因為鄧普頓總是強調，要對不同的投資類別抱開放態度：要接受不同類型和不同地區的投資項目，沒有一種投資組合永遠是最好的。既然安迪森·維金提供了一種不同的視角，我們就需要抱開放的態度來把握他。
我們還可以找到鄧普頓的更有說服力的判斷，來論證安迪森·維金在書中所試圖證明的觀點，讀者也可以將其與安迪森·維金對照閱讀。鄧普頓早就智慧地判斷，全世界沒有人願意把要求他們節儉的領導人選上臺，而總是會選擇增加支出的政府。因此從長期來看，隨着更多的民主體製的出現，通貨膨脹會更高。因此，所有的貨幣都是有風險的。鄧普頓還強調，維持美國現行經濟活動的最大威脅是債務。美國目前的債務為歷史上最高，而且衹是剛剛開始。不利的貿易赤字目前是美國史上之最，財政赤字也同樣如此。30年前，美國人還是以節儉聞名的，當時的儲蓄率為20%，而如今卻不到2%。由此幾乎可以肯定，經濟將進入一個悲觀的時期，股市也將進入熊市。
對於中國的讀者來說，安迪森·維金的這本書除了提供一個普通美國人觀察美元和美國經濟的視角之外，也提出了不少利用美元貶值進行投資的方法和工具，這些方法和工具實際上並不復雜，但是要想運用這些工具獲利，前提的假定還是美元一定會繼續貶值下去，美元貶值的歷史會延續，而不會在近期出現拐點。這個判斷並不一定成立。
但是，對我們來說更有意思的安迪森·維金的判斷是："美元的命運也開始越來越依賴於幾百萬變幻無常的投資者。格林斯潘極端寬鬆的貨幣政策創造了無數的經濟泡沫，而國際投資領域普遍存在的趨衆心理所帶來的潛在變化，則起到了推波助瀾的作用。美國以外的市場太小了，以至於國內投資者準備抽逃不斷貶值的美元時，根本無力吸收如此巨大的資本流出。"美元的貶值如果帶來全球投資者對於美元信心的動搖，也許我們暫時還找不到一個可以替代美元的貨幣，但是，全球金融市場可能會經歷一個日益動蕩的年代。現在就有一些經濟分析人員悲觀地預計，現在的美國經濟衰退和全球經濟滑坡是20世紀70年代石油危機以及1990?1991年和2001年納斯達剋泡沫破滅的結合版，因此美元可能會經歷一個持續的貶值和動蕩的時期，現存的那些盯住美元或實行高度管製的匯率體係可能會在這一動蕩中崩塌，正如布雷頓森林體係在70年代初崩塌那樣。這種分析的切入角度不同，但是得出的是與安迪森·維金相似的結論。
在次貸危機不斷嚮實體經濟蔓延的今天，究竟美元的貶值歷史是否還會延續，或者正在因為美元可能進行的加息而出現拐點？目前並沒有明確的答案，書中所提供的一些投資建議，讀者最好還是將其視為一個建議而已。