wǒ zài yǐn zǐ zhōng zhǐ chū， zuì jìn jǐ nián lái chū xiàn liǎo yī xiē jīng jì hé jīn róng wèn tí， zhè xiē wèn tí bù néng tōng guò shǐ yòng xiàn yòu mó xíng、 sī wéi dìng shì huò yǐ qián de jīng yàn jiā yǐ jiě shì。 jiēguǒ， zhè xiē wèn tí biàn bèi guànyǐ“ yì xiàng ”、“ mí tí”、“ yí tuán” zhī míng， shì chǎng shàng hěn duō rén bù xiè yú sī kǎo zhè xiē wèn tí， jiāng zhī shì wéi“ zào yīn”， bìng yīn cǐ shì zhī wéi sī háo bù bāo hán yòu yì yì de xìn xī。 dàn shì， zhè xiē wèn tí shí jì shàng shì yī xiē xìn hào， shuō míng gēn běn xìng zhuǎn biàn huò jù biàn zhèng zài fā shēng， shì shí yǐ zhèng míng zhè xiē jù biàn jí qí zhòng yào héng qí zhòng yào xìng yóu qí zài 2007 nián kāi shǐ de dòng yáo guó jì jīn róng xì tǒng jī chǔ de wēi jī zhōng dé dào liǎo tǐ xiàn。 zhè xiē xìn hào xiàn zài duì tóu zī zhě lái shuō réng rán yì yì zhòng dà， wèi lái yě jiāng jì xù rú cǐ。
　　 huò xǔ， duì yú yì cháng xiàn xiàng hé fēi yī zhì xiàn xiàng zuì wéi zhù míng de fǎn yìng， bāo hán yú měi lián chǔ shí rèn zhù xí 'ài lún ? gé lín sī pān dì jiāo gěi cān yì yuàn de bàn nián huò bì zhèng cè bào gào。 zài zhè fèn 2005 nián 2 yuè de bào gào zhōng， tā zhǐ chū“ jiù mù qián 'ér yán， shì jiè zhài quàn shì chǎng zǒng tǐ shàng chū rén yì liào de biǎo xiàn réng rán shì yī gè mí tí”。 wǒ xiàn zài hái jì dé， gé lín sī pān shǐ yòng“ mí tí”（ conundrum） yī cí shí， tài píng yáng tóu zī guǎn lǐ gōng sī jiāo yì tīng lǐ de fǎn yìng。 hěn duō rén gǎn kǎi bù yǐ， yī gè shēn wéi dāng jīn zuì shòu zūn jìng de bó lǎn qún shū de shēn jù yǐng xiǎng lì de zhèng cè zhì dìng zhě， hé yǐ duì zhū rú měi guó lìlǜ qū xiàn， jí“ shōu yì shuài qū xiàn” (yieldcruve） xíng tài zhī lèi rú cǐ jī běn de dōng xī gěi bù chū yī gè jiě shì。
　　 gé lín sī pān yuǎn fēi wéi yī gěi bù chū jiě shì de rén。 2005 nián wǎn xiē shí hòu，《 jīng jì xué jiā》 zá zhì kān dēng yī piān fēng miàn wén zhāng， jiǎng shù lìng rén kùn huò de quán qiú jīng jì。 shù yuè zhī hòu， hā fó dà xué jiào shòu、 měi guó qián cái cháng láo lún sī ? sà mò sī（ LarrySummers） duì quán qiú shōu zhī shī héng de gòu jià fā biǎo kàn fǎ shí shuō， zhè shì“ wǒ men zhè gè shí dài yī gè chū hū yì liào de jù yòu fěng cì yì wèi de jú miàn”。 tā dāng shí zài píng lùn zī běn cóng fā zhǎn zhōng guó jiā xiàng gōng yè guó jiā de dà guī mó liú dòng， huò zhě shuō cóng qióng guó xiàng fù guó de liú dòng héng zhè zhǒng liú dòng fēi dàn yǔ jīng jì xué jiào kē shū shàng de jiě shì bèi dào 'ér chí， ér qiě yǔ qióng fù zhī jiān guān xì de zhèng cháng luó ji nán yuán běi zhé。 sà mò sī píng shuō dào：“ jù wǒ suǒ zhī， zhè zhǒng jú miàn jì bù kě yù cè， yě wú rén yù cè dào， ér qí kě néng de jiēguǒ què yì yì zhòng dà， bìng qiě shàng wèi dé dào chōng fēn kǎo lǜ。” 1 xīn xī lán cái zhèng bù cháng jiù tóu zī zhě zài qí guó jiā de tóu zī xíng wéi jìn xíng píng lùn shí， yě biǎo xiàn chū lèi shìde máng rán kùn huò de tài dù。 2006 nián 9 yuè， tā jiē shòu《 jīn róng shí bào》 cǎi fǎng， jiāng zhè xiē tóu zī zhě miáo shù wéi“ bù lǐ xìng”， zhǐ chū tā men de tóu zī xíng wéi yǔ“ shāo wēi yòu xiē fǎn cháng de rén” biǎo xiàn wán quán yī zhì。 2 duì wǒ lái shuō， zuì dà kùn huò jí zhōng zài tóu zī zhě de fǎn yìng shàng héng yóu qí shì zài xì tǒng bù què dìng xìng rú cǐ zhī dà de qíng kuàng xià， jīn róng xì tǒng hái yòu néng lì bìng qiě yuàn yì guò dù xiāo fèi hé guò dù shēng chǎn yòu fēng xiǎn de chǎn pǐn。 wǒ xiàng qí tā rén yī yàng shēn gǎn jīng yì， nǐ lǐ yìng yù qī fù xiāng guān de liǎng gè xiàn xiàng zěn me dào tóu lái jìng biàn chéng liǎo zhèng xiāng guān， ér qiě chí xù shí jiān rú cǐ zhī cháng héng yě jiù shì shuō， yī fāng miàn tóu zī zhě wéi chéng dān fēng xiǎn 'ér huò dé zhī fù de yì jià xiǎn zhù xià jiàng liǎo， ér lìng yī fāng miàn tóu zī zhě hái yào gèng duō dì chéng dān zhè zhǒng wù dìng jià fēng xiǎn（ mispricedrisk） de yuàn wàng què rú cǐ gāo zhǎng。
　　 zhè yī zhèng xiāng guān guān xì bèi hòu de tóu zī zhě dòng tài biǎo xiàn（ wǒ jiāng zài dì 2 zhāng gèng xiáng xì dì jiā yǐ tàn tǎo） shì zhè yàng： yòu xiē tóu zī zhě yòu suǒ gù lǜ， bù dà yuàn yì jiē shòu yǔ yǐ pǔ biàn xià jiàng de fēng xiǎn yì jià（ riskpremiums） xiāng guān lián de jiào dī qī wàng shōu yì。 yīn cǐ， tā men qiān fāng bǎi jì yào duō jǐ zhà chū yī xiē shōu yì。 jiā gàng gān chéng liǎo dá dào zhè yī mùdì de zuì jiā tú jìng： tōng guò jiè dài， tā men kě yǐ gēn jù zì jǐ zuì hǎo de tóu zī xiǎng fǎ tóu rù gèng duō zī jīn； zhǐ yào qī wàng shōu yì gāo yú róng zī chéng běn， zhè zhǒng zuò fǎ kàn shàng qù fēi cháng míng zhì。 jiā liǎo gàng gān de tóu cùn fǎn guò lái jiāng fēng xiǎn yì jià tuī dé gèng dī， cóng 'ér gǔ dòng yòu yī lún jiā gàng gān cāo zuò。
　　 zhè zhǒng xún huán zhǐ shì yī gè lì zǐ， shuō míng jìn guǎn dāng shí wú fǎ jiě shì de xiàn xiàng fēi cháng zhī duō， dàn tóu zī zhě lěng jìng 'ér zì xìn de gǎn jué què lìng rén jīng yà dì mí màn yú shì chǎng。 hěn duō tóu zī zhě bù dài zài chǎng biān děng dài kě yǐ hé lǐ jiě shì de yuán yīn chū xiàn， què jí sù chōng jìn chǎng nèi， jìn xíng fēng xiǎn cóng lái méi yòu rú cǐ zhī dà de jiāo yì， bìng qiě gàng gān chéng dù yě cóng lái méi yòu rú cǐ zhī gāo。 huá 'ěr jiē duì cǐ zuò chū de huí yìng shì， jiā sù shēng chǎn kōng qián fù zá de chǎn pǐn。 zhè xiē chǎn pǐn zhōng yòu hěn duō gěi tóu zī zhě tí gōng liǎo“ qiàn rù shì gàng gān”（ embeddedleverage）， yòu xiē tóu zī zhě ruò zhèng xī wàng fàng dà duì tā men lái shuō bù jiā gàng gān biàn hěn dī de qī wàng shōu yì， zhè lèi chǎn pǐn biàn zhí jiē ràng gàng gān dào liǎo tā men shǒu shàng。 ér qiě， suī rán guó jiā hé duō biān zhèng cè zhì dìng zhě biǎo dá liǎo jì dān yōu yòu kùn huò de fù zá gǎn shòu， dàn bìng wèi cǎi qǔ yòu yì yì de xíng dòng héng“ chè zǒu pān qù jiǔ”。

　　jǐ gè yuè hòu， shì jiè jīng jì fā xiàn zì jǐ bù zhī bù jué yǐ xiàn rù jù dà de shì chǎng dòng dàng zhī zhōng。 yǔ cǐ qián 25 nián jiān quán qiú fā shēng de duō shù jīn róng wēi jī bù tóng， zhè cì wēi jī shì yóu shì jiè shàng zuì chéng shú xiān jìn de jīng jì tǐ jí měi guó de yī xiē shì jiàn suǒ chù fā de。 wēi jī chōng jī liǎo yǔ huò bì dāng jú zuì jiē jìn de shì chǎng bù fēn héng yínháng jiān de hù dòng bù fēn。 qí jiēguǒ zhì shǎo kě yǐ shuō fēi tóng xún cháng。
　　 sī kǎo yī xià měi guó duǎn qī guó zhài shì chǎng rì nèi lìlǜ chū xiàn jí qí yì cháng de dà fú bō dòng， yòu shí jìng gāo dá 100 duō gè jī diǎn， zhè zhǒng bō dòng zhì shǎo yòu yī cì yǔ liú dòng xìng hé shì chǎng liú liàng shòu dào jí qí yì cháng de qīn shí yòu guān。 nǐ kě néng yù qī xiàng zhè yàng shè jí zhěng gè xì tǒng de shì jiàn huì zào chéng fù dài sǔn hài huò jù yòu chù rǎn xìng， huò xǔ nǐ shèn zhì shè xiǎng kàn jiàn rén men zài yínháng mén kǒu pái duì děng hòu tí chū zì jǐ de qián。 jī yú jìn qī lì shǐ shàng de wēi jī qíng xíng， nǐ hái kě néng huì yù qī zài yínháng xì tǒng cuì ruò de xīn xīng jīng jì tǐ 'ér bù shì jīn róng xì tǒng chéng shú xiān jìn de qí tā gōng yè guó jiā chū xiàn“ shāng wáng rén yuán”。
　　 què shí fā shēng liǎo yīcháng yínháng jǐ duì fēng cháo， dàn tā lái zì yīng guó。 jǐ duì shì jiàn shǐ yīng guó zhèng fǔ huāng máng wéi suǒ yòu yínháng cún kuǎn tí gōng dān bǎo， bìng cù shǐ yī jiā jí shòu zūn jìng de zhōng yāng yínháng héng yīng gé lán yínháng héng gōng kāi xuān chēng de zhèng cè fā shēng lìng rén jīng 'ě de chè dǐ zhuǎn biàn。 ér qiě， hái fā shēng liǎo fù dài sǔn hài， qí chéng dù zhī dà， ruò shì zài guò qù de xīn xīng jīng jì tǐ， huì zào chéng cái zhèng bù cháng hé yāng xíng xíng cháng shī qù zhí wèi， zài yòu xiē qíng xíng xià huì dǎo zhì zǒng lǐ hé zǒng tǒng xià tái。 dàn shì zhè yī cì， gāo diào bàoguāng de shāng wáng rén yuán què shì shì jiè shàng yī xiē zuì jù yǐng xiǎng lì yínháng de shǒu xí zhí xíng guān yǐ jí qí tā gāo jí guǎn lǐ rén yuán。
　　 yì cháng xiàn xiàng de dān zǐ kě yǐ jì xù kāi liè xià qù。 yòu qù de shì， zhòng duō yì xiàng bìng fēi jǐn shè jí yī gè shì chǎng、 yī gè guó jiā、 yī lèi cānyù zhě。 yì cháng xiàn xiàng yǔ duō gè shì chǎng、 duō gè guó jiā、 duō lèi cānyù zhě zhí jiē xiāng guān。 hái yòu yī diǎn yě yǐn rén zhù mù， fēi yī zhì xiàn xiàng gèng wéi cháng jiàn de xù liè fā shēng de qīng xiàng， wéi fēi yī zhì xiàn xiàng tóng bù chū xiàn de xīn qīng xiàng suǒ tì dài。
　　 yīn cǐ， wǒ men bù gǎn dào qí guài， zài rú cǐ zhòng duō de yì cháng xiàn xiàng cún zài shí， yòu xiē cháng guī de tóu zī fāng fǎ wèihé yǐ biàn dé bù nà me yòu xiào。 cháng guī de cè lüè hé yè wù mó shì yǐ bù zài qiàdàng dì bǔ zhuō cún zài yú quán qiú jīng jì zhōng de zhēn shí dòng tài； jū yú zhī pèi dì wèi de hángyè xuǎn shǒu zhèng zāo yù yī xiē jìng zhēng duì shǒu de tiǎo zhàn， zhè xiē duì shǒu yī dù sì hū zhǐ néng bèi pò chéng dān fù jiā zhí jiào dī de huó dòng， yīn 'ér bù bèi shì wéi yòu yǐng xiǎng lì de shì chǎng cānyù zhě。 yǔ cǐ tóng shí， zhèng cè cuò shī hé xié diào jī zhì rì yì quē fá xiāng guān xìng hé yòu xiào xìng。
　　 zài xià miàn shù jié nèi róng zhōng， wǒ jiāng tàn tǎo jìn qī chū xiàn de yì xiàng、 mí tí hé yí tuán。 tǎo lùn jù jiāo yú yǔ shì chǎng hé zhèng cè wèn tí yòu guān de huà tí； wǒ men jiāng qīng chǔ dì kàn dào， zhè xiē fēi yī zhì xiàn xiàng bāo hán liǎo gòu chéng zhè xiē xiàn xiàng zhēn zhèng qǐ yīn de quán qiú jù biàn de xìn hào。 zài cǐ guò chéng zhōng， wǒ huì shǐ nǐ gèng róng yì lǐ jiě yǐng xiǎng qī wàng shōu yì hé fēng xiǎn de jī běn miàn yīn sù héng quán qiú jīng jì zēngzhǎng、 guó jì mào yì、 jià gé xíng chéng hé zī běn liú dòng héng zài jiāng lái rú hé yǎn biàn。
　　 quán qiú shōu zhī shī héng yǔ fā zhǎn zhōng jīng jì tǐ de zuò yòng jīng jì xué jiào kē shū yī zhì rèn wéi， zài quán qiú jīng jì zhōng， rén men duì kuà jìng zī běn liú dòng zì rán fāng xiàng de jī xiàn yù qī shì cóng fā dá guó jiā liú xiàng réng chǔyú fā zhǎn jìn chéng zhōng de guó jiā。 zhè zhǒng guān diǎn jiǎ dìng， fā zhǎn zhōng guó jiā shì zī běn xī quē xíng guó jiā， yīn 'ér kě yǐ wéi dān wèi zī jīn tí gōng bǐ fā dá guó jiā kě néng gèng gāo de qī wàng shōu yì。 zhè yī jiǎ dìng de gēn jù zài yú， fā zhǎn zhōng guó jiā láo dòng lì xiāng duì piányí， qiě jīn róng shì chǎng xiāng duì quē fá chéng shú dù； liǎng gè yīn sù huì tí gāo lái zì fā dá jīng jì tǐ dān wèi zī běn de qī wàng shōu yì。
　　 zhè zhǒng zì rán liú dòng， kě néng yīn mǒu xiē fēng xiǎn yīn sù 'ér zhōng duàn， shèn zhì fā shēng nì zhuǎn。 pì rú， duì tuì chū bì lěi héng zhū rú zī běn guǎn zhì huò zhí jiē guó yòu huà hé mòshōu zhī lèi héng de dān yōu huì zǔ zhǐ zī běn liú xiàng fā zhǎn zhōng guó jiā。 bì jìng， rú guǒ nǐ bù néng yǐ shìdàng fāng shì jiāng gǔ lì、 lì rùn hé shèng yú zī běn huì huí guó nèi， wèihé yào tóu zī yú guó wài？ yóu yú zhè xiē yuán yīn， zī běn de zhěng gè liú dòng huì gǎi biàn fāng xiàng héng gǎi biàn chéng dù cháng cháng hěn dà， suí zhe zhè xiē guó jiā de guó mín yě lì qiú bǎo hù huò yǐn mán zì jǐ chí yòu de zī běn， huì chū xiàn yǔ zī běn táo yì tóng shí fā shēng de chè dǐ dà guī mó nì zhuǎn。
　　 rú tú 1-1 suǒ shì， zuì jìn shù nián lái， yù qī hé lì shǐ qū shì yǐ chū xiàn xiǎn zhù 'ér chí xù de biàn huà。 lì rú， zài 20 shì jì 90 nián dài mò， fā zhǎn zhōng guó jiā dēng jì zhàng hù nì chā de qū shì， suí zhe zhè xiē guó jiā kāi shǐ jī lěi qǐ kě guān de yíng yú héng yě jiù shì shuō， tā men de chǔ xù duō yú tóu zī héng zhú jiàn chū xiàn liǎo zhuǎn zhé。 zhè xiē yíng yú shù liàng dà， qiě chí xù bù duàn， cóng 'ér dǎo zhì guó jì chǔ bèi xiǎn zhù jī lěi。 lì rú， jié zhì 2007 nián， zhōng guó de chǔ bèi zēngzhǎng lián xù sān nián zhàn qí guó nèi shēng chǎn zǒng zhí de 10% zuǒ yòu。
　　 zhè xiē yíng yú hái yòu yī gè fēi tóng xún cháng de fāng miàn， jí yíng yú de chū xiàn yī zhí bàn yòu jīng jì zēngzhǎng de shàng shēng， ér bù shì xià jiàng。 zhè zhǒng qíng kuàng yǔ guò qù yī xiē shí qī xíng chéng xiān míng duì bǐ， nà shí fā zhǎn zhōng guó jiā wèile chuàng zào yíng yú bù dé bù qiú zhū xiàn zhì xìng jīng jì zhèng cè。 jù tǐ shuō lái， zài guò qù， zhè xiē guó jiā zhèng fǔ ruò xiǎng chuàng zào zuì jìn shù nián shí xiàn de nà xiē lèi xíng de yíng yú， tā men jiù dé xuē jiǎn xiāo fèi， tí gāo shuì shōu， ràng huò bì biǎn zhí。