德意志银行：中国经济将迎来触底后的第一轮反弹 凤凰网

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就今天的市场而言，股市泡沫已基本洗净，股市未来走势将取决于对未来经济的预期。”1月20日，赤子之心基金经理赵丹阳在其公司网站上发表的《致投资人的一封信》中，对当下中国股市如此评论，而他本人坚信，“2009年中国股市将会形成重要的底部。”其观点也被马骏等经济学者所认同。“的确，当前中国股市的整体估值水平回落到历史低位后，市场何时反弹以及反弹多高，主要取决于宏观经济的恢复情况。”德意志银行亚太首席经济学家马骏告诉《红周刊》记者。

　　本周四(1月22日)，国家统计局发布了2008年度的中国宏观经济数据，国内GDP2008年全年增长达9%，其中2008年第四季度同比增长 6.8%。银河证券首席经济学家左小蕾认为，全年9%和第四季度的6.8%增速比市场普遍预期的要好，应是政府政策作用的结果。

　　寒冬中露出点点火苗

　　尽管比预期要好，但2008年第四季度6.8%的经济同比增速可以用“陡降”来描述。不过，糟糕的经济数据似乎并没有对中国股市造成冲击。数据公布当日，上证指数反涨1%，且与2008年10月底的1664点最低点相比，反弹幅度已达20%之多。究其原因，国家统计局局长马建堂本周四在新闻发布会上，反复提到的两个动词“遏止”和“反弹”引起了《红周刊》记者的注意，从当月的经济数据中也的确能够明显读出政府的信心。

　　“评判经济走势还是要多看月度数据的变化。2008年12月份的中国经济数据开始显露一些积极的变化，这些变化对我们甚为重要。”马建堂这样表示。一些重要工业指标在 2008年12月份出现了好转迹象。其中，钢铁工业生产由2008年11月份的同比下降6.3%，转变为12月份增长0.1%；工业产销率1个月里提高了 1.7个百分点；钢材、煤炭、有色金属和化工类产品价格不仅稳住，而且开始有些回升。出口及货币供应等数据也有所好转。

　　马建堂指出，尽管这些积极的变化是苗头性的还是趋势性的，但是，这些积极的变化很有可能就是寒冬中的丝丝暖意，很有可能就是黎明前的点点霞光，也很有可能就是燎原之火形成前的星星火种。

　　中国经济将迎来触底后的第一轮反弹

　　“中国经济将迎来触底后的第一轮反弹。”马骏也注意到了2008年12月份的经济变化。马骏判断近两年中国GDP增长率走势将呈“W”型，即经历两次探底过程。他认为，中国GDP的第一次触底时间是2008年四季度，2009年上半年中国经济将迎来一次强劲反弹，但在2010年上半年很可能再次触底。

　　为何呈“W”型底，所谓的“2009年上半年中国经济将迎来一次强劲反弹”的判断又基于什么？对此，马骏对《红周刊》记者解释道：其中的关键因素在于扩张性政策的快速实施。在马骏看来，除了当前部分行业的经营情况出现好转外，更重要的指标是，自2008年12月至2009年1月份的金融机构新增贷款 (马骏特别强调新增贷款这个指标)同比增长达150%，增幅创下了1997年以来的新高！另外，财政拨款力度也在加速，预计2009年2月底，前4万亿刺激方案中将有1万多亿元到位基本已成定局。也就是说，原定两年实施的刺激内需方案中约有30%的资金在3个月内就会到位。

　　“但是，目前看到的政府支持项目到位资金的巨幅环比增长是难以持续的。企业部门的投资减速刚刚开始，估计还将持续一年半的时间。”马骏认为，政府对经济的刺激效用不具备可持续性，而民间投资的减速与全球经济下滑的大环境对中国出口的压制，将注定中国经济在2009年反弹后会再次探底。

　　据马骏掌握的信息，由于面临产能过剩和需求与利润下降的前景，国内大的地产商普遍预计2009年的投资将比2008年下降20%~30%，制造业和矿业企业的投资增速估计会从2008年的30%~40%下降到2009年的零增长。而地产、制造业和矿业的投资则占全部固定资产投资的60%以上。

　　政府投入资金，更要投入信心

　　“星星之火也要等寒冬过去才能燎原。”左小蕾认为，在全球经济下滑，中国出口和民间投资持续萎靡的情况下，仅靠政府投资刺激可谓是“杯水车薪”。

　　她告诉《红周刊》记者，“2008年政府主导的投资不到2万亿元，仅相当于全国17万亿元总投资规模的1/8。问题的关键是政府投资的引导作用，政府如何投资，把钱投到哪里，这些钱能否提振民间资本的信心，发挥出金钱的”乘数效应“至关重要。”

　　“目前还看不出来'乘数效应'，2009年中国经济的反弹能否转为反转仍需进一步观察。”左小蕾判断中国经济下滑的原动力依然存在，建议大家保持谨慎。

　　《财经》首席经济学家沈明高认为，中国经济若想真正见底反转，不仅要靠内需，还要靠外需的支援。沈明高告诉《红周刊》记者，“2008年经济大幅度放慢，很大程度上是内外经济双重调整的结果。政府扩大内需的政策或有助于短期内稳定经济；但与1997年亚洲金融危机时相比，这次扩大内需是在外需可能持续乏力情况下的'单兵作战'，中国经济很可能会在未来较长的时间内以内需增长为主。”

　　至于股市当前的走势，马骏告诉记者，中国股市近3 个月以来的反弹就预示着实体经济将要反弹。“市场常规的观点是'股市提前于经济'，但是，为什么股市会提前经济？很少有人提出类似疑问。答案就在刚才我讲到的金融机构新增信贷规模上。金融机构将流动性释放出来，首先便会体现在虚拟经济上，而实体经济由于资金出入会有一个过程，所以显得比股市要慢一点。”马骏预计中国股市将在2009年出现持续反弹机会，而在最近面世的新书《看不懂的中国股市》的封底寄语中，赤子之心基金经理赵丹阳则对中国股市长期走势表示乐观：“从世界各国股市的历史发展来看，中国股市最近这轮大幅调整是在她成长过程中必须经历和面对的。我们相信，中国股市未来将迎来一个超级大牛市。中华民族的复兴力量势不可挡。”

　　不过，马骏同时建议投资者不要将经济与股市一一对应，因为股市变动还受到利率等其他因素的制约。
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