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金融股票 》 教你如何應對通貨膨脹：反通脹戰爭 》
第42節：謹防中國全面通脹(5)
倪金節 Ni Jinjie
而現如今，美聯儲已經連續多次降息，全球的流動性將因為美元貨幣環境的更寬鬆而極具泛濫將成事實。更為嚴重的是目前全球的股票市場已經連續上漲2年多，美國各主要股指、恆指以及以中國為核心的新興市場國傢的股指泡沫化都已經相當嚴重，全球股票市場消化過剩流動性的容量實為有限。
故而，這些過剩的資金重回大宗商品市場是最佳的選擇，可以預期將來在商品市場會出現大規模的逼空行情。在未來一段時期，LME銅挑戰10000美元，石油繼續衝刺200美元將極可能成為現實，其他的大宗商品也勢必將突破前期的高點，屆時商品泡沫將在去年的基礎上進一步吹大。
還有，目前中國工業企業在期貨市場的運作本領甚是稚嫩，中國因素也往往成為國際資金獵食的“誘餌”，到時候的資源價格漲幅可能將超過我們的想象，因此，國內企業現在就做好套期保值的準備，鎖定成本就顯得尤為重要。而且美聯儲的降息將進一步壓縮中國央行的降息空間，對中國治理通脹帶來更大的難度。
現在看來中國本輪通脹還遠未結束，一方面農産品帶動的食品價格大幅度回落難度甚大，另一方面外部環境使得資源價格在未來可能攀升，到時候食品類、交通與通信類以及家庭設備用品這三大類産品價格都將出現更大幅度的上漲。
加息難遏製“中國式通脹”
2007年3月18日、5月19日、7月21日、8月21日、9月15日、12月20日，中國人民銀行在2007年的這6個時間點宣佈上調金融機構人民幣存貸款基準利率。頻率之快，歷史罕見。與加息一樣頻繁的是一年內央行10次上調存款準備金率，並在2008年又再次上調準備金率。理論上說，種種以“組合拳”面目出現的貨幣政策，都旨在加強貨幣信貸調控、引導投資合理增長。但是，央行如此罕見的緊縮力度並未能見出實效。到2008年6月M2同比增幅依然高達18.48%，達到創紀錄的水平。在上半年一度出現回落趨勢後，貨幣供應再度顯現增長勢頭，看來持續緊縮貨幣，並未能讓央行在流動性過剩面前稍顯輕鬆。
那麽，加息遏製通脹這條經濟學的“金科玉律”，卻緣何在中國失效？還是因為加息的速度太慢，沒有達到能夠遏製通脹的“臨界值”？我以為，下面幾條可能是影響加息效果的主要原因。
首先，中國的貨幣政策傳導機製是“斷裂”的。一般的貨幣政策傳導過程是央行通過加息影響金融機構、企業和居民的信貸意願，最終通過市場主體的意願變化來影響企業、個人的投資消費，並作用於金融市場。但中國由於利率市場化程度不高和獨特的銀行體製背景，使得利率是缺乏彈性的，也就是說真正能在銀行獲得信貸的往往是有着某些特殊背景的企業和個人，他們並不在乎利率的提高。而對於廣大的民營企業來說，由於在銀行獲得信貸難度很大，往往藉助於地下錢莊等非正規的金融手段獲取資金。這樣一來，央行加息在傳導的過程中出現了“裂痕”，其效果也就衹能大打折扣。
再者，本外幣利率倒挂也使得央行的加息效果遭遇挑戰。央行二季度貨幣政策報告顯示，一年期固定利率美元貸款，利率區間在6.02%到6.20%，浮動利率美元貸款利率區間在6.09%到6.26%。而在央行多次加息之後，一年期人民幣貸款利率已經從3月之前的6.12%調整到6.84%。在這樣的利率結構以及人民幣持續升值的背景下，選擇美元貸款要比人民幣貸款合適，既能“套利”還能“套匯”，最終不但不能收緊信貸，反而會加劇市場的流動性過剩局面。看來，貨幣錯配、變相結匯、外幣貸款利率壓低等因素，已經嚴重影響着央行的加息效果，也勢必將阻礙央行進一步提高本幣利率。
最後，對於中國目前高額的投資回報來說，不到7%的藉貸成本並不能影響企業的藉貸意願。2007年初CCER的一份研究報告揭示1998～2005年間，中國工業資本回報率以權益作為資本存量計算，淨利潤率從1998年2.2%上升到2005年12.6%，稅前利潤率從3.7%上升到14.4%，總回報率從6.8%上升到17.8%。如此高的回報率與當前央行的貸款利率相比，其誘惑實在是太大。
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【資料來源】海天出版社 |
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